瑞士信貸維持網易中性評級 下調目標股價

瑞士信貸發表投資報告稱，網易品牌廣告收入強勁，因而上調對品牌廣告收入的預期。同時，表達了對《巫妖王之怒》的申請仍未獲批准以及研發團隊人才流失的擔憂，但認為與MSN的潛在合作將成為近期利好因素。該集團分析師下調了網易的目標股價，同時維持“中性”的股票評級。以下為報告全文：

根據以往艾瑞調查資料與真實收入的偏差，我們將網易2010年一季度的品牌廣告收入預期上調7%至1.46億元人民幣，同比增長297%。我們預期2010年、2011年、2012年的品牌廣告增長率分別為101%、25%、27%。

有媒體2月8日報導，網易向國家新聞出版總署提高了《巫妖王之怒》的申請。此後，出現了各種關於《巫妖王之怒》申請的傳聞。4月16日，遊戲門戶網站178報導說《巫妖王之怒》的申請被拒絕。4月19日，鳳凰網報導《巫妖王之怒》的申請仍在審查中。由於出現各種不確定的新聞，我們預期《巫妖王之怒》將在2010年第三季度獲得批准，而不是此前預計的2010年第二季度。

有消息稱，約20名《大話西遊Ⅱ》研發團隊的核心人員離開網易，創立自己的遊戲公司。網易表示離職人員數目低於報導。然而我們仍然對此表示擔憂，因為：1)在核心人員離職後，《大話西遊Ⅱ》的遊戲壽命可能低於預期。我們此前預計《大話西遊Ⅱ》的遊戲壽命為10年，到2012年四季度結束；2)其他研發團隊的核心成員可能受《大話西游Ⅱ》成員離職的影響而離職。除了《大話西游Ⅱ》團隊成員離職外，網易表示門戶銷售副總裁和部分《天下貳》的研發團隊成員也離開了公司。我們希望網易管理高層改進公司內部系統和提高薪酬以降低人才流失。

根據人民網和《21世紀經濟報導》的報導，網易正與微軟就和MSN中國的合作進行磋商。在2005年11月5日，微軟與上海聯創投資管理有限公司(以下簡稱“SAN”)聯合創立一家各占50%%股權的合資公司以在中國運營MSN，其中包括了即時通訊、門戶網站、搜索和無線增值服務等業務。自2007年下半年以來，SAN一直在計畫銷售所持有的股份。微軟曾與中國幾乎所有重要的互聯網公司進行了磋商，其中包括了百度公司。但在穀歌退出中國後，百度成為了必應的重要競爭者，磋商因而終止。根據這兩方面的消息，網易已經被挑選成為潛在的合作夥伴，因為：1)網易擁有強大的技術背景；2)網易擁有領先的產品(如電郵和遊戲)。

我們相信網易和MSN的潛在合作將產生協同作用：1)即時通訊和電郵：MSN是QQ和飛信之後的中國第三大即時通訊服務提供商，活躍用戶基礎超過1500萬，而網易的電郵帳戶超過1億(MSN Hotmail在中國並不受歡迎)。中國中端和高端用戶都是MSN和網易的目標。兩家公司都希望能擴張進入中國社交網路；2)門戶網站：MSN的門戶網站依賴于外包內容的合作夥伴，而網易事實上可以代替所有這些內容合作夥伴；3)搜索：必應和有道之間潛在的協同作用；4)線上遊戲：網易遊戲可能加入XBOX Live。

由於《巫妖王之怒》發行日期的延遲，我們把網易2010年每股盈利(EPS)的預期降低2%，將2011年的預期調低3%，並因此將目標價格由41美元降低至40美元。我們維持對網易股票“中性”的評級。與MSN可能的合作將成為關鍵的促進因素。