民生證券點評官方制造業pmi：沒有壞消息就是好消息

11月1日統計局訊息，統計局公布了10月的制造業和非制造業pmi。中國10月官方制造業pmi49.8，預期50.0，前值49.8。官方非制造業pmi53.1，前值53.4。

民生證券張瑜認為：沒有壞訊息就是好訊息

    需求小幅回升，主要是內需提振：新訂單數據繼續保持榮枯線之上且略有回升，但新出口訂單仍在榮枯線以下，且加速萎縮，表明外需不強之下，內需有所穩定。內需來看，由於財政支出安排的季節性因素，前期穩增長套拳的效果有所釋放；外需來看，海外需求走弱，oecd生產指數同比增速持續降低，主要發達國家加權pmi從年中以來一直呈現回落趨勢。

    生產繼續擴張但擴張減緩，采購量數據小幅回升但仍舊萎縮，用工加速壓縮，價格加速收縮：面臨需求一定好轉，企業繼續擴張生產，但依舊壓縮用工，采購數量收縮，生產擴張持續性有待觀察；受美聯儲加息預期的遲遲不兌現，全球大宗商品走熊的拖累，主要原材料購進價格繼續加速萎縮；庫存指數依舊較低，表現為企業仍舊去庫存。

    沒有壞訊息就是好訊息，四季度經濟持平將是最好的結果。9月投資、進出口、利潤等數據仍舊表現不佳，在穩增長的發力下，前期四連招（松動地方融資平臺+債務置換+推廣ppp+加速批項目，推出工程包）的效果已經有所顯現，但是穩增長的重心仍舊在“有定力”的“穩”字，四季度經濟持平將是最好的結果，這是一個沒有更壞訊息就是好訊息的時代。

    貨幣政策來看，由於實際利率依然較高（基準利率1.5%，ppi-5%），央行仍有可能通過下調名義利率來壓低實際利率，如果cpi與ppi下行超預期，未來降息仍有可能，考慮到外匯占款的趨勢性下降，基礎貨幣缺口需降準對沖，未來降準次數不止一次；從財政政策來看，盤活存量（前期沉淀財政資金流向實體），借助金融資本（專項債與下調固定資產資本金）和社會資本（繼續加速推進ppp）加杠桿