柯達悲劇會重演:規避創業板技術風險

創業板的主體是高科技企業，技術優勢是多數高科技企業賴以生存發展的根基。因而，技術落后、技術研發或市場化的失敗也就成了高科技企業心中的“夢魘”。

柯達的悲劇

柯達幾乎成了技術悲劇的代名詞。這家曾經輝煌，一度近于壟斷全球膠卷市場的公司，因為數碼時代來臨，市場嚴重萎縮，業績大幅下滑（見圖１），股價大跌。２００４年４月，柯達從道瓊斯３０種工業股票平均價格指數成份股中被剔除，而當初它進入成份股的時間是１９３０年。

柯達年報數據

１９９９年

２００８年

營業收入

１４０億美元

９４億美元

凈利潤

１３．９億美元

－４．４億美元

柯達的真正悲劇在于，它的墜落幾乎如宿命般無法避免。雖然有專家稱，柯達未能及時轉型，導致公司沒有踏上數碼時代的節拍。但問題在于，即使柯達能夠預測到未來，也不能改變從壟斷地位墜落的必然。因為數碼成像與膠卷在技術上大相徑庭，在數碼相機的競爭性市場中，柯達已經沒有可能再充當行業龍頭的角色。

柯達的起伏很有典型性，對于一些高科技企業來說，最大的風險，有時候并非來自行業本身，而是來自替代性技術。替代性技術對原有市場的沖擊很可能是顛覆性的，兩者已不是競爭關系，而是“改朝換代”。一旦遭遇這樣的風險，企業的努力、掙扎，在不可逆轉的“宿命”面前，都會顯得無力。

輝瑞的噩夢

高科技企業通常以新產品取勝，而建立在全新的科技研究成果和新技術應用基礎上的新產品生產，中間要經過工藝技術研究、產品試制、中間試驗和擴大生產階段，其中每一個階段都存在失敗的可能。即使新產品上市后，也可能因為質量等原因，遭遇重大挫折。

以輝瑞制藥為例，這家全球制藥業巨頭，一直是新藥開發的領頭羊。１９９８年３月，該公司經過長期試驗的新藥ＶＩＡＧＲＡ（偉哥）上市，隨即風靡全球，至２０００年８月便已售出３億片藍色小藥丸。公司股價在此期間也達到了歷史頂峰。

但此后，輝瑞的新藥開發就鮮有偉哥式的巨大成功。相反，一連串的功敗垂成使投資者對輝瑞的期待一次次落空。如２００６年１２月，輝瑞宣布，此前投入巨資開發的，提高人體內“好膽固醇”水平的重點藥物——Ｔｏｒｃｅｔｒａｐｉｂ，在進行大規模臨床試驗時失敗，公司將放棄該藥品開發。消息公布當天，輝瑞的股價便下跌了１１％。

該公司另一種被寄予厚望，市場成功有可能超越偉哥的戒煙藥物——暢沛，雖然在２００６年５月被批準獲得上市資格，但就在此藥被眾多渴望戒煙者接受時，接二連三的不利消息傳來。一些病例顯示，暢沛有可能觸發精神類疾病，會引起抑郁甚至自殺等嚴重問題。一些相關機構開始告誡患者慎用該藥。暢沛的銷量由此大幅大滑，而輝瑞的股價也因此跌落。

距離倒閉18個月

由以上幾個例子可以看出，對高科技企業來說，技術風險幾乎無時不刻籠罩在周圍。即使再成功的企業，也都時刻面臨著重大考驗。與普通制造業，或者其它技術相對成熟穩定的產業相比，高科技企業面臨的不確定性更大，不可預知性更高。正因為如此，微軟一直在說：我們距倒閉只有１８個月。

微軟的表態當然有自我警醒的味道，因為這家企業一直持有巨額現金。時至２００８年底，該公司持有的現金及短期投資總計達到２０７億美元，其目的，就是時刻準備投入研發或收購，避免遭遇不測。

更值得投資者注意的是，以上所舉技術風險的例子中，大都是行業內巨頭，其家底之雄厚，技術儲備之多，是很多中小企業難以比擬的。對于創業板中的中小企業來說，如果遇到重大技術風險，能否有實力有時間熬過嚴冬另謀出路，更是一個大大的未知數。

從納斯達克的情況看，一些中小企業，無巨額現金儲備，技術儲備、產品儲備又乏善可陳，一旦遭遇技術風險，根本無力扭轉，等待它們的只能是退市或者被收購。

關注創業板技術風險很重要

由于技術風險的存在，普通投資者針對創業板公司長期投資的風險，較主板公司要大。那些以科技領先、技術領先為支柱的企業，必然反復將大量現金投資在技術研發上。一方面，這種投入意味著風險，因為你無法判定，下一次是否能夠成功；另一方面，這樣的企業，長期無法現金分紅，投資者收益只能來自于股價上漲。一旦技術失敗，多年累積的漲幅就可能毀于一旦。

因此，投資創業板的高科技企業，要特別強調專業研究和分散投資，以此規避風險。