基本面三大利多助威 股市下半年起攻

景氣多頭復甦邁入第二年，今年以來全球股市卻震盪連連，歐債危機的負面效應至今尚未完全淡化，VIX處於20以上，歐元兌美元也維持於1.23左右的匯價(資料來源: Bloomberg，2010/6/21)。面對市場傳出下半年恐將面臨二次衰退(Double-Dip)疑慮，保德信投信國際投資組主管黃榮安表示，受歐洲債務危機影響，歐元區經濟成長要回到復甦水準仍需時間，但歐元走貶不僅有助於歐洲出口成長 且歐洲危機更促使已開發國家延長寬鬆的貨幣政策，全球主要國家利率將維持低檔，市場資金仍舊充沛，因此無礙全球經濟下半年進一步成長。投資區域特別看好有黑馬潛力的日本，以及基本面佳、經濟成長耀眼的新興亞洲與拉丁美洲。

※基本面三大利多堅強  雙底疑慮低

歐洲主權債務危機造成市場過度緊張，掩蓋了今年企業獲利強勁成長的基本面事實。黃榮安分析，當市場的眼光從歐債危機回歸聚焦經濟實質表現，將有三點利多支撐投資人信心：首先是美國企業盈餘成長可望持續強勁，預估全年獲利成長將超過30%(資料來源: PIIA，2010/5)。第二是美國目前零售與躉售庫存皆處於歷史低點，存貨有進一步回補空間下，有助企業資本支出持續成長。最後，統計二次大戰後美國唯一出現二次經濟衰退是1981年，當時工業生產季增率等領先指標皆呈現萎縮，對比現在仍然維持穩定成長(資料來源：Deutsche Bank 1979~1984)，經濟基本面已經迥然不同。經濟基本面下半年的推動增長力道強勁下，黃榮安認為股市打出雙底的機率很低。

※基本面回升、評價過度低估  日本有黑馬之姿

觀察評價面，多數國家股市目前都被低估，不僅成熟國家本益比低於長期歷史平均，部份新興市場本益比甚至低於10倍(資料來源: PIIA，2010/5)。已開發市場中可能的股市黑馬，黃榮安認為日本最有潛力。原因是今年日本企業獲利成長率預估將高達89%(資料來源: PIIA，2010/5)，但股價淨值比卻僅有1.34倍左右(資料來源: Bloomberg，2010/6/21)，從價值面來看，在亞洲與已開發國家中其股價相對便宜。加上日本目前維持寬鬆貨幣政策，部份財政刺激政策也將繼續；產業方面，出口持續成長外，內需動能也初見曙光，都有助於避免經濟再度衰退。同時，日本約有四成企業沒有負債，比率遠高過歐美國家(資料來源: PIIA，2010/5)，都是日本股市的投資優勢。

※中國內需市場大可為

新興亞太股市上半年雖受中國打房政策拖累，但黃榮安認為抑制房價成效漸漸顯露下，6、7月中國股市有機會隨著利空逐漸消弭，透過中國農民銀行預備展開300億美金IPO案醞釀反彈，第三季則在消費旺季來臨與升息利空解除的帶動下可望再現契機。中長線來看，中國銀行體系內房貸佔放款比率不到15%，且平均每二十個城鎮居民只有一個人背有房貸，比率不高(資料來源：中國國家統計局、HSBC，2009)，因此不論是對跌幅深的銀行體系或者是個人消費，中國房價下跌實質衝擊有限。由於中國的城市化進程目前僅相當於美國20世紀初的階段，在內需消費成長仍大有可為下，對亞太市場帶動效果值得期待。

※拉丁美洲財政體質相對穩健

至於拉丁美洲的投資優勢，則在於其財政體質相對穩健。黃榮安解釋，已開發國家財政赤字普遍高於開發中國家，受歐債危機影響，未來各國財政赤字問題將備受關注。拉丁美洲國家經歷1990年代的金融震盪及政經改革後，目前已逐步走回成長的正軌；加上拉丁美洲各國公債占GDP比率多數不到50%，金融體系總放款餘額對GDP比率也低於成熟國家或其他開發中國家(資料來源：BofA Merrill Lynch，2009/12)，再度發生金融體系動盪機率不高，因此只要信心平息，可望吸引長期資金進駐。

佈局建議上，黃榮安表示投資人不妨趁修正波段重新檢視手中部位，較保守型的投資者不妨可利用跌深反彈，將達到報酬目標或中長期展望仍有疑慮的歐洲市場稍做調節，積極者則可趁勢分批逢低累積下半年成長潛力較佳的拉丁美洲、亞洲及大中華基金，若擔憂新興股市的高波動度，也能搭配穩健的全球型基金來平衡整體股票的風險。

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