新興市場抗通脹抑泡沫行動將升級

本周二，韓國決定調高基準利率25個基點至2.5%，繼7月加息25基點后年內第二次加息。本月初,越南央行亦出人意料大幅加息100基點至9%，為2009年12月以來首度調高基準利率。對此，中金公司認為，造成韓越兩國通脹上行的供給面與需求面因素都繼續存在，政府的臨時解救措施短期可能有效，但對緩解明年第一季度的通脹壓力幫助不大。整體來看，新興市場國家抗通脹、抑泡沫的行動還將繼續升級。

中金公司研究報告指出，目前亞洲多國的實際利率仍為負值（如印度、韓國、泰國、越南），絕大多數國家的實際利率仍低于2010年的均值。其中，韓國和越南加息前實際利率分別為-1.85%和-1.66%，加息理由充分。而且，韓國、越南兩國的經濟基本面已出現過熱跡象，資產泡沫風險正在來臨，加息的緊迫性不容置疑。其中，越南加息的理由更為明顯：該國10月CPI同比上升9.66%，超過9月的8.92%，超過政府8%的目標近2個百分點，且近兩月環比增速都在上升；此外，今年第1-3季度越南GDP同比增長了5.8%、5.3%和4.4%，GDP產出缺口也已經消失。

中金公司認為，就外部原因來看，熱錢流入是此輪新興市場通脹的共同特征。數據顯示，韓國股市基金累積資金流入量自2009年起顯著增加，且流入量有加快的趨勢，2009年全年累積流入韓國股市基金資金總量為50億美元，而截至2010年11月流入量已達72億美元。資金的流入導致韓幣大幅升值，2010年初至今，韓幣已累積升值3.2%。

在越南方面，雖然也是資本流入，但與韓國以及大多數新興市場不同的是，越南盾在貶值，反映市場對該國貨幣信心不足。越南2010年初至今累積股市基金資金流入量僅為2.43億美元，2010年初至今本幣下跌5%，為了緩解越南盾兌美元的持續下跌，央行將通過公開市場操作買越南盾賣美元。

不過，對于韓國和越南的加息成效，中金公司卻并不樂觀。中金公司研究報告認為，政府的臨時解救措施短期可能有效，但對緩解明年第一季度的通脹壓力幫助不大。此外，熱錢繼續涌入使韓國面臨防升值與防通脹的兩難境地：一方面繼續升值將損害對其至關重要的出口產業；另一方面若通過增加貨幣供給穩定幣值，則要面臨更大的通脹壓力。因此韓國近期采取資本流入控制的可能性加大。可能采取的措施包括：對外匯交易征收“托賓稅”，進一步限制衍生工具的頭寸；以及備受爭議的對外國債券持有者的收益重新征收14%的預扣稅。

中金公司還認為，相比韓國，亞洲其他新興市場的資產泡沫風險更大，抵抗泡沫的任務更為嚴峻。前瞻性看，新興市場抗通脹、抑泡沫的行動還將升級，具體措施為采取升值、加息及控制資本流動的政策組合拳。