低價誘惑 石化雙雄再拋融資“巨無霸”

為降低融資的財務費用，改善債務結構，石化雙雄再次不謀而合拋出融資“巨無霸”。

中新社援引新聞晚報5月19日的報道稱，幾乎與2009年的情形如出一轍，石化雙雄再次不謀而合拋出融資“巨無霸”。根據中石化18日晚間發布的公告，證監會已對公司不超過200億元債券的發行方案“亮綠燈”，其中5年期固定利率品種與10年期品種金額比為1:3。就在5天前，中石油也在上交所披露了19日將在銀行間債券市場發行400億元中期票據的消息。

2009年兩家石油大鱷也曾于一周內先后宣布發行中期票據，當時給出的理由都是“補充運營資金”。閱讀募集說明材料注意到，中石化發債計劃從立案到核準歷時超過2年。此次所募集資金擬用于償還金融機構貸款，及補充漸露緊張苗頭的公司流動資金。

發行成本低廉

中石化本期債券5年期品種的票面利率預設區間為3.5%-4%，10年期品種的票面利率預設區間為3.85%-4.35%，各品種的最終票面利率將由發行人和保薦人根據網下利率詢價情況在上述區間內協商確定，并在債券計息期間內固定不變。這樣的定價水平與2009年底動輒超過7%、8%的發行利率相比確實黯然失色。

“2009年公司債的價格泡沫其實是信貸收緊后房地產企業吹起來的，它們因為存在暴利預期而敢于大膽發行高息債券，事實上，真正決定企業發債與否的因素應該通過成本的仔細比較與核算得出。”作為此次承銷商之一的一位分析人士表示。相關統計顯示，2009年房企發債利率普遍超過7%，算上20%所得稅后，遠高于5年期以上的基準貸款利率。

“中石化從2008年開始啟動本輪發債計劃，很大一部分原因是銀行利率一直在低位運行，對企業來說，盡管承銷費率也在1.8%-2.0%區間內，但一般企業債期限較長，分攤到每年的承銷費相對發行額來說并不算多，利息支出才是最主要的發債成本。”上述人士說，在濃郁的加息預期下，下半年還會不會有現在這樣便宜的資金價格已成為未知數。

此外，面向機構發行的中石油中期票據的票面利率也與銀行利率直接掛鉤，具體計算方法為基準利率加上基本利差，其中，基準利率為一年期整存整取定期儲蓄存款利率，而基本利差將根據簿記建檔結果確定。

干癟的錢袋子

與銀行貸款不同的是，發行債券與票據等融資方式中并不要求企業說明籌款去向。但據中石化新聞發言人黃文生此前表態，此次發債主要是降低融資的財務費用，改善債務結構，用于償還金融機構貸款，并補充每年1,000多億元的資本支出。近年來人民幣貸款基準利率水平較大的幅度變化墊高了公司銀行借款的成本。

綜合中石化近3年的年報數據看到，公司2007年、2008年和2009年的凈利息支出分別為69.61億元、114.77億元和69.53億元。公司更在招募書中明確表達了對加息的憂慮，稱加息可能繼續導致公司利息支出產生波動，從而影響經營業績。

另一方面，此前中石化發布的一季度業績報告也顯示，公司首季煉油業務營運利潤同比下滑了80%。“未來國際油價有望高位運行，同時國內通脹壓力加大，成品油價格相對成本上漲的彈性減弱，可能繼續不利于煉油業務。 ”時富金融相關人士說，以煉化為主的中石化未雨綢繆。

同樣的，受稅費增加、投資規模擴大影響，中石油自由現金流也出現大幅下降。數據顯示，2008年公司自由現金流為-449.1億元，比2007年同期減少786.9億元，相比之下，有息債務則突破千億，至1,255.9億元。公司2009年的利息凈支出更猛增 397.1%至38.13億元，有息債務余額繼續大幅增長。

海外擴張之需

還注意到，借錢還貸不僅是為平衡資產負債結構，其背后也折射出巨大的支出需求。中石油18日剛宣布與跨國石油巨頭聯手開拓海外上游領域的又一次成功案例：與荷蘭皇家殼牌集團和卡塔爾石油公司就卡塔爾一天然氣區塊簽署勘探與產量分成協議。此前還先后簽署了伊拉克哈法亞油田及加拿大油砂等海外合作項目，中石油和殼牌對澳洲Arrow能源有限公司提出的聯合收購提議也已通過了澳大利亞外國投資審查委員會的審批。

海外擴張當然不是一張大而無當的“畫餅”，在頻繁“揚帆”的同時，高風險的上游勘探也讓中石油不得不攜以巨資。 “從資金上說，勘探開發需要很高的成本，一口油井需要高達數千萬元的投入，而礦產的勘探成功率平均只有5%，周期一般需要4至6年。”中國石油大學中國油氣產業發展研究中心主任董秀說，一般陸上一億噸石油地質儲量的勘探費要達到十多億、甚至二十多億元人民幣，海上石油投資相當于陸上投資的十倍左右，“石油天然氣開采出來后還涉及到儲存、運輸等問題，都需要巨額資金。 ”

(王靜 編輯)

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