監管部門“三板斧”圍堵戰熱錢

央行副行長馬德倫首度指出，央行行長周小川所提的“池子”指的是一系列政策組合，周小川所說將漏網熱錢導入國內的“池子”。歸結起來，對熱錢或堵或疏，最終目的是避免其給本已復雜的國內實體經濟局面帶來更大的沖擊。

據每日經濟新聞11月15日報道，昨日（11月12日），中國人民銀行副行長馬德倫首度指出，央行行長周小川說的“池子”指的是系列政策組合，既包括對流入資本的外匯管理 （前不久外匯局剛發布對流入資本的管制政策），也包括存款準備金率等一系列政策措施。因為資金不是可以凍結得住的，所以不要一想到池子就以為是物理的概念，周小川行長所提的池子是一系列政策組合。在談到市場十分關注的年內是否會加息的問題時，馬德倫表示，目前很難給出準確回應，還要根據統計局給出的數據等多條件去判斷。
　　
自從美國推出第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）以來，低成本美元作為國際儲備貨幣泛濫全球的可能性，已經引起新興經濟體國家的警惕和關注。當前進入中國的熱錢規模有多大，目前眾說紛紜，但學界和監管層似乎已經在一點上形成共識，那就是“熱錢兇猛、不得不防”。誠如外管局副局長鄧先宏所言，流入境內熱錢呈現散兵游勇狀態。
　　
惟其如螞蟻搬家般的滲透進入模式，才使得監管層難以畢其功于一役，政策層面需動用十八般手段，或將熱錢屏退于境外，或如中國人民銀行行長周小川所說將漏網熱錢導入國內的“池子”。歸結起來，對熱錢或堵或疏，最終目的是避免其給本已復雜的國內實體經濟局面帶來更大的沖擊。

筑壩阻熱錢
　　
銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，目前宜加強資本項目管制以封堵熱錢。《證券時報》11月12日報道，住建部與國家外匯管理局近日印發 《關于進一步規范境外機構和個人購房的通知》（以下簡稱《通知》），規定境外個人只能在境內購買一套用于自住的住房，而境外機構只能在注冊城市購買辦公所需的非住宅房屋。左小蕾稱，此舉是外管局此前一系列動作的延續，旨在進一步抑制熱錢進入國內。
　　
外管局10月底通報了截至10月份為期8個月的打擊熱錢專項行動成果，查處涉案金額73.4億美元，6家銀行的9家分支機構涉及違規辦理外匯業務。
　　
海通證券宏觀貨幣分析師李寧介紹稱，“虛假貿易和虛假海外投資是熱錢流入的重要通道。”外管局要求“銀行為客戶開立遠期信用證后，再為該筆付款業務敘作海外代付的，如兩者期限合計超過90天，則海外代付項下金額應納入短期外債余額指標控制。”
　　
《通知》表示，若實際繳款人與外商投資企業的境外投資者不一致，外商投資企業委托會計師事務所向外匯局驗資詢證時，須提交經公證的相關代為出資證明。另外，境內個人和結構設立境外特殊目的的公司也被列入重點監管范圍。李寧表示，以上舉措主要是 “為了打擊虛假貿易和虛假海外投資，防止國內機構和個人設立皮包公司，借入美元后重新兌換成人民幣流入境內。”
　　
境外上市募集資金調回結匯也將受到更嚴格控制，《通知》要求對于超募部分或超出招股說明書用途的部分，另需提交與其結匯用途相關的董事會決議。應當結匯支付給交易對方的，不得結匯留存于自身人民幣賬戶。不過李寧認為，這部分資金額度本來就不大，對國內流動性影響有限。
　　
地下錢莊因為非法集資問題一直是監管層嚴厲打擊對象。由于地下錢莊也是熱錢跨境流動的重要通道，除了加強對銀行外匯業務管理外，外管局也在不遺余力地打擊地下錢莊的非法換匯行為。據鄧先宏透露，目前外管局與公安部門建立了一個聯合打擊的機制，今年以來已經打擊了13家比較大的地下錢莊。外管局近期通報了查處的10宗地下錢莊案例，多數發生于長三角、珠三角等經濟發達地區，其中一宗案例發生于深圳。據外管局披露，2009年6月16日，深圳市外匯局與公安機關聯合行動，搗毀吳某兄弟二人經營的、以吳記東誠商店為掩護的地下錢莊，現場查扣現金110萬元人民幣，凍結涉案銀行賬戶370個，凍結資金3000多萬元人民幣。

建“池”蓄“水”
　　
盡管有外管局嚴防死守，但對于螞蟻搬家式的熱錢流入仍然難以完全阻止。除了筑壩堵截以外，對進入境內的熱錢仍需要因勢利導，使之難以興風作浪。針對入境熱錢，中國人民銀行行長周小川日前提出“池子”比喻，立刻引起市場廣泛討論，周小川所說的“池子”到底所指為何？多位分析師均認為，按照目前房地產調控態勢來看，房地產行業不太可能被用作儲蓄熱錢的地方。監管層的最新舉動也證實這一點：針對目前熱錢流入內地樓市，住建部與外管局共同下發文件，要求境外個人只能在境內購買一套用于自住的住房,而境外機構只能在注冊城市購買辦公所需的非住宅房屋。

近期部分市場人士熱議的股市有可能成為熱錢蓄水池，也可能是表錯了情。接受本報采訪的長江證券分析師陳志華分析認為作為周小川所說的“池子”必須滿足兩個條件，其一是進入池子的熱錢必須可控，其二是池子容納熱錢能力必須很強。從這兩點來看，股市很難滿足要求，熱錢不會乖乖地如央行所希望的只呆在股市。

東北證券策略分析師沈正陽同樣認為股市暴漲暴跌，并不是合適的“池子”。他同時強調，股市和實體經濟不可能有效隔離，一旦熱錢進入股市帶來較大漲幅，那么資本市場的財富效應將帶來更大消費需求，從而推高通脹，這和當前的貨幣調控目標相悖。

數位分析員均認為周小川所說的 “池子”應該是更寬泛的概念，或許包含貨幣對沖工具在內。央行11月10日宣布，從11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，研究機構認為此舉將回收大約3500億流動性。國泰君安研究報告認為此舉除了因為10月份新增信貸超預期以外,央行同時也有意將準備金作為貨幣當局吸納熱錢的 “池子”之一。該研究機構認為“在國內經濟回暖的大背景下，準備金的提升更大程度上是對熱錢流入的一種對沖機制。”

央票是另外一個較好的選擇，今后央行通過該手段回籠基礎貨幣的力度有望加大。長江證券分析師陳志華稱，“隨著通脹形勢加劇和外部熱錢流入，央行未來將有可能對信貸投放過大的銀行實施定向央票，這一懲罰性措施對于防止過快貨幣增長將更有針對性。”

貨幣政策轉向“穩健”

揚湯止沸，不若釜底抽薪。熱錢進入國內，說到底是受到資本逐利性驅使。降低國內資產價格，將減少對熱錢的吸引力，加息或再次成為監管層選擇。理論上來講，在國外，尤其是美國實際利率幾乎為零的情況下，加息將擴大國內外息差，吸引熱錢流入。“表面上來看，國內外息差擴大將引來熱錢逐利”，東北證券宏觀策略分析師沈正陽表示，“但加息會對國內資產價格，尤其是對房市和股市有所抑制，這樣將一定程度上平抑熱錢流入。”“熱錢看重的可不僅僅是幾個點的息差，”他進一步強調。

數據顯示，10月新增信貸5877億元超預期，廣義貨幣（M2）同比增長19.3%。而10月份消費者價格指數 （CPI）同比漲幅高達4.4%，同樣超出市場預期。鑒于國內通貨膨脹高企，信貸投放增速超預期。加息除了對資產價格有所抑制外，也將對信貸投放和通貨膨脹有所抑制，可謂一石二鳥。多家機構均預測央行將進入加息通道，投資銀行瑞信的研究報告,預計中國將會持續加息。該行認為，利率水平仍然低于金融海嘯之前水平,因此不會對經濟增長造成太大沖擊。路透社消息稱，瑞信首席經濟師陶冬已將2011年中國CPI增長預測,由4.3%上調至5%,并預計央行將加快貨幣政策正常化進程,使一年期存款利率由現時2.5%升至2011年底4%,一年期貸款利率同時由5.56%升至6.81%。

銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，央行提高存款準備金率并不足以對沖流動性過剩，此前加息0.25%力度仍然不夠。她表示，目前央行已經由寬松貨幣政策轉為穩健貨幣政策，后續加息仍有可能。

(付影 編輯)

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