先抑后揚利空打壓后的估值修復

盡管緊縮政策預期提前兌現的可能性在逐步加大，但是我們認為僅從央行操作角度來看，這種緊縮政策提前的速度并沒有市場想像的這么快，加息的時點選擇不太可能在2月份，利空沖擊過后市場有望修復短線反應過度的下跌。不過從中線來看，M1掉頭向下已經成為轉折性的趨勢，流動性問題的困擾難以避免。

權重股有望成為估值修復的領頭羊，金融股領頭的權重股可能會出現一定的階段性表現機會。一是估值較低，安全邊際高；二是對利空反應過度，有修正需要；三是股指期貨的預期支撐和不斷刺激。在權重股帶動下的估值修復行情有望出現。

從擴容壓力來看，增量和存量擴容都會比較溫和。長假因素導致新股發行節奏和規模有望減緩；2月份限售股解禁壓力較上月明顯減小，而且從以往經驗來看，解禁后的大小非拋售在時機選擇上往往是在大盤上漲過程中、而非下跌過程中，大盤盤整或是下跌過程中減持力度是相對比較弱的。

在緊縮政策還沒有顯現出對上市公司業績增速造成較大削弱假設下，我們維持年度策略報告中15-25倍估值區間的判斷。目前的估值水平處于下軌附近，我們認為經歷了緊縮預期利空沖擊后的大盤有望在2月份獲得相應的估值修復空間，市場可能出現先抑后揚走勢。值得密切關注的重要因素有三個：一是政策波動、二是年報業績、三是外圍市場的干擾。

2010年策略報告觀點：

伴隨歐美國家消費增速漸趨平穩，以及我國城市化與工業化的延續，預計2010年我國宏觀經濟增速將回歸至正常化狀態下的潛在增長水平。2010年經濟“正常化”背景下可能對A股運行趨勢產生較大影響的有四項非常化因素，其中正面因素略占優勢。我們對A股市場2010年運行趨勢持相對樂觀觀點，市場節奏可能呈現“春熱冬暖”態勢。A股合理估值區間在（15X，25X）的范圍內，預計股指總體上有望呈現“曲折上行”格局。相對目前指數點位而言，預計2010年A股指數向上存在30%左右的潛在上漲空間，股指上漲動力主要來自經濟趨于正常化階段帶動的企業盈利的正常化增長。