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9月17日,上海超日太陽能科技股份有限公司（以下簡稱上海超日）將再次闖關。
去年7月15日，上海超日首次上會創業板被否。當時業內公認其被否原因有二：一是產能擴張太快，募投項目單一，市場風險大。二是行業發展前景不明，持續盈利能力存疑。
而記者發現，一年之后，上海超日卷土重來的招股說明書顯示，其募資項目從之前的一個增加到了三個，募資的金額也翻倍，其上市板塊也從創業板轉到了中小板。
緣何一年之后，上海超日能有如此變化？記者調查發現，上海超日的2009年突增利潤成謎，而其募投項目的產能擴張也存在很多不確定的因素。
2009年突增利潤之謎
一年之間上海超日境遇的變化，是源于太陽能行業的變動。
2008年三季度，由于遭遇金融危機，太陽能行業開始走下坡路。這嚴重地影響了上海超日2008年的業績。
2006年和2007年，上海超日的凈利潤同比分別增長了474.68%和394.8%,而2008年的凈利潤只有4.13%的增幅，遠低于前兩年。而這也成為上海超日被否的原因之一：行業前景不明，持續盈利成疑。
因此，上海超日2009年的經營業績對于其二次上會極為關鍵。
去年以來，太陽能行業的強勁復蘇讓上海超日趕上了好時候。招股說明書顯示，2009年其營業收入為13.2億，同比僅增長3.8%；營業利潤1.95億，同比增長達一倍左右。此外，2009年的毛利率約為31.1%，比2008年高出18個百分點。
然而，對于這個強勁的業績，業內人士卻表示質疑。
國金證券分析師張帥表示，“2008年，太陽能主流企業的毛利率約為15%。2009年下半年雖然開始回暖，但全年來說，主流企業的毛利比2008年低10多個百分點。很多企業從（2009年）四季度起，毛利率才開始變成正數。”
上海超日在招股書中援引的數據顯示，以國內太陽能企業的行業毛利率來看，電池片在2008年和2009年的毛利率分別為15%和21%，而電池組件的毛利率則不到10%。
上海超日主營產品為電池組件，但其電池組件是用自產的電池片來生產。其毛利率應高于純電池組件廠商。但即使如此，亦不能解釋上海超日2009年的毛利率大幅上升。
上海一位業內人士指出，除非上海超日在2009年向行業的上游拓展，去做了硅片，或許能解釋毛利增長這么多的部分原因。但從招股說明書來看，上海超日并無這樣的動向。
而一位資深會計師注意到另外2個數據，上海超日2009年的應收賬款為2.78億，幾乎是2008年7400萬的4倍；存貨為1.69億，比2008年亦高出很多。
她分析，應收賬款應和營業收入同步變動，而公司的應收賬款增幅遠高于營業收入的增幅，這比較可疑。數據顯示，公司2009年營業收入同比增長僅3.8%
如果同時利潤莫名增長，存貨異常增加時，很可能是應收賬款對應的產品成本沒有結轉，仍然留在存貨中。上述會計師表示：“這也是很常見的操作手法。所以我們在審計時，非常注重審計存貨。因為一旦產成品的結轉不對，那么利潤錯了，資產也錯了。”
產能擴張風險
而另外一個疑問則是，上海超日此次募集的產能是否合理？
上次上會時，上海超日擬發行4000萬股,擬募資金6.0089億元全部投入年產100MW多晶硅太陽能電池一個項目。而2008年，其電池組件的產量和銷量分別為42.4兆瓦和42.6兆瓦。從40多兆瓦新上馬100兆瓦，被認為產能擴張太快，再加上彼時處于太陽能行業低潮， 因此被認為此舉不符合產業發展現實。
而此次卷土重來，上海超日遇到了好時候。2009年下半年，太陽能行業開始復蘇，到2010年走出了一個小高潮。數據顯示，2009年，上海超日電池組件的產量和銷量分別為93.8兆瓦和86.7兆瓦，也呈現復蘇狀態。
此次，上海超日募資項目增加到了三個,一是產能配套及擴充項目,包括年產100MW多晶硅太陽能電池項目（從硅錠到電池片）、年產50MW單晶硅太陽能電池片項目（從硅錠到電池片）、年產100MW晶體硅太陽能電池組件項目;二是研發中心建設項目;三是補充公司流動資金。總募資金額達到了12.937289億元,發行股份數為6600萬股。
此時，上海超日發行股份數從4000萬股變成了6600萬股,發行數量增加了65%，募資的金額從6.0089億元上升至12.937289億元,募資規模擴大了115%。其此次募資上馬的項目，產能較去年翻番。
如此大幅度的產能增速，是否有市場需求支撐？
盡管太陽能行業在回暖，但Ammera Capital執行合伙人介文治認為其發展后繼乏力。他分析：“相比2008年，今年多了不少中國的終端客戶。但這些終端客戶用來購買太陽能產品的錢中，很大一部分來自金融機構的融資，故市場難以進一步開拓。而且有些生產商覺得境外需求復蘇是一種錯覺，這只是金融危機后，一些企業開始把營銷渠道建到歐美，感覺天地比以前大了而已。”
而除了需求市場的不確定因素外，上海超日還面臨成本變動風險，其太陽能電池的原料多晶硅的價格正在面臨變動。
按照彭博提供的現貨價，2008年6-8月，多晶硅每公斤超過410美元；9月開始一瀉千里，到年底跌至每公斤219美元；2009年維持跌勢不改，到年底已跌至56美元；2010年上半年價格平穩。7月，多晶硅價格開始上漲，雖無權威統計數據，到9月中旬，現貨價多上升到七八十美元。
而對于產能的疑問也同樣可在同行比較中看到。
上海超日的同行，向日葵（300111.SZ）和東方日升（300118.SZ），其擴張的速度比上海超日慢了不少。這兩家公司都是近一個月內登陸創業板。但東方日升募投項目，新增產能為75兆瓦電池組件；向日葵的新增產能為100兆瓦電池組件。
如果說太陽能行業如介文治所預料，之后發展乏力，那么此次上海超日募投項目的發展將面臨不確定的市場風險，而多晶硅的暴漲價格也將為其募投項目增添更大的風險。
記者致電上海超日和其主承銷商中信建投相關項目人，截止到發稿時，未能收到對方的任何答復。
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