中國的流動性遲早會轉成通貨膨脹的“龍卷風”

萬穗小額貸款公司擔任董事長張化橋撰文指出，中國的流動性遲早會轉成通貨膨脹的“龍卷風”。什么時候轉？天知道。當前銀行泛濫、小貸公司泛濫、信托公司泛濫、pe公司泛濫。只要有一個稍微像點樣子的企業，都已經被金融機構把他們的門檻踏破了，把他們捧到了天上。這篇文章具有一定參考意義。

經濟學有它的用場，但是我認為，它的用場可能不在投資領域。原因是，預測宏觀經濟變量是沒有可能的（千千萬萬經濟學人試過，包括我）。即使你預測對了，它跟股價和資產價格的關係也不是唯一的，不是穩定的。為什么大家要浪費時間，繞彎兒去研究經濟學，而不直奔主題，研究上市公司呢？我販賣經濟學多年，終於放棄了。

很多人問我關於人民幣的匯率。我認為，

（1）它基本合理。合理的匯率是一個寬寬的區間（比如1美元對4元到8元人民幣），而不是一個神奇的數字。

（2）中國政府有能力在1美元兌換4元到8元人民幣這個寬寬的區間內，點到哪里就是哪里。它有能力想讓匯率是多少，就是多少。世界上很少其他政府有這個能力。不過中國政府不愿意公開承認這一點。

“中國外匯儲備減少，對流動性有收縮的影響。”——我不同意這種說法。外匯儲備減少的並不厲害，而且，它完全被信貸的惡性膨脹所抵消而有余。大家不要盲人摸象。你還是看最最綜合的指標：m2，貨幣供應量。在基數很高的情況下， 它還在以13％的高速度增長。考慮到通脹的減緩，這是一個令人害怕的（真實）增長率！

很多人說，“可是實體經濟還是借不到錢啊”。我敢說，那是無病呻吟。絕大多數借不到錢的企業都是因為風險實在太大：負債太高，前景太黯淡，抵押品又不夠。

當然，沒有一家企業在跟銀行借錢的時候，主動說，“我的負債太高，前景太黯淡，我將會倒閉”。申請貸款時，豪言莊語，讓人聽了激動。只是后來……

在中國，銀行泛濫，小貸公司泛濫，信托公司泛濫，pe公司泛濫。只要有一個 half-decent（稍微像點樣子）的企業，都已經被金融機構把他們的門檻踏破了，把他們捧到了天上。我有時候開玩笑說，我真想當借款人，真想當“消費者”。

還有人說，“金融機構的錢都在實體經濟外面打轉轉”。這怎么可能呢？這完全違背常識！在實體經濟之外，難道銀行之間相互借來借去，僅僅為了取樂子嗎？而且，你看看人民銀行的官方統計，“對金融以外的信貸余額”，上漲很快。

大家看看香港上市的60多家大陸地產公司（內房股），這十多年來他們在國際市場發行債券的年化成本都在10％上下。這就是市場利率。可是，突然之間，他們在國內用4%－7%的利率發行更加大量的債券。為什么？中國的流動性泛濫成災。而且地產早已經是一個負債累累的行業。它受到國內市場的如此追捧，讓人瞠目結舌。

遲早，中國的流動性會轉成通貨膨脹的“龍卷風”。什么時候轉？天知道。我不敢預測。到那個時候，這些地產公司的債券票息就會從4％提高到14％或者24％。大家參考一下印度，巴西，印尼。你可能會說，“……中國特色”。

關於股市，有個朋友說，“你的觀點我早就知道：上市公司太爛，估值太高。你如果實在要買，就買銀行股”。這歸納的很好。謝謝！其實，你看看，過去五年，恒生指數（30個大藍籌）累計下跌了2％。但是中國的銀行板塊雖然沒有上漲，但是，每年的6％的息率實在太美了。他們跑贏了恒生指數！而且你的心里踏實：他們不會出問題。

因為中港利率的長期巨大差異，同樣一元錢的分紅，對於a＋h兩邊的投資者來講，含金量是不一樣的，因為他們的機會成本大不相同。a＋h股票的合理估值，應該是h股比自己的a股高20%－40%。耐心一點，咱們終究會到達的。

說起科技股，概念股，顛覆性的公司，大家就激動。但咱們還是要看企業的護城河。即使今年虧損，咱們總得看未來五年七年，它能否賺錢，賺多少之類的事情。

你看，香港過去一年，多年，凡是讓人興奮的ipo都是半年之內攔腰斬斷。當然，a股也一樣。美股也一樣。你看，那些偉大的“顛覆性”的企業上市以來的表現吧：

groupon：跌86％，

twitter：跌27％，

lending club：跌39％，

on deck：跌68％。

注意，現在全球依然在大牛市的后期，他們就已經是這副熊樣子了。等到熊市來臨時，它們還值幾何？

那些耐心不夠的投資者，在過去15年里面任何時候賣掉了，都是虧錢的。當然，我還沒有考慮這15年的通脹，和機會成本。所以，債券還是有好處的，息率很高的中國銀行(601988,股吧)股也不錯。你的下一個問題是，“它們的壞賬……”