基建項目受困高負債 三木集團擬增發融資10億

緊繃的資金鏈迫使三木集團（000632，收盤價6.66元）祭出增發大旗。

公司今日披露公告稱，擬以不低于6.04元/股的發行價格，向不超過十名特定對象增發1.7億股，募集資金凈額不超過10億元，全部投資于膠州灣產業基地市政基礎設施建設項目。

據了解，今年3月18日，三木集團曾發布公告稱，將采用BT模式，參與青島市膠州灣產業基地項目建設，預算投資總額約15億元。不過，由于三木集團負債率高逾80%，市場曾質疑其資金鏈不足以支撐上述投資。此番增發融資顯然是無奈之舉。

掘金膠州灣

所謂的BT模式運作，即由三木集團作為膠州灣產業基地項目投資方，在融資、建設、驗收合格后再將建設項目移交給青島膠州灣產業基地管理委員會，并由膠州灣管委會向三木集團支付項目的總投資和約定回報。

公告顯示，該項目建設期為4年，自2010年7月起開始，至2014年上半年完工，投資額為14億元，其中工程費用12.96億元，基本預備費1.04億元，主要建設內容包括回填工程、道路工程、給水管網工程等。

這就意味著，三木集團需先行投入14億直至項目建設完工。

而三木集團的收益則主要來自3個部分，包括膠州灣管委會在項目建成后支付的14億元回購費用；同時，膠州灣管委會按8%的比例支付給三木集團財務費用。此外，當地政府還特意劃出一塊土地用于拍賣，如果拍賣價格高于約定地價，膠州灣管委會將約定支付給三木集團一定比例的投資收益。

根據測算，三木集團最終可獲得收入19.28億元，項目營業收入（毛利）為5.28億元，稅后財務內部收益率為16.4%，稅后財務凈現值（貼現率按12％計算）為6720.8 萬元，稅后投資回收期為4年。

融資緩解資金壓力

盡管項目效益理想，但三木集團實施起來并不輕松。2010年中報顯示，三木集團的資產負債率已高達81.02%，緊繃的資金鏈難以保證先期的巨額資金投入。

實際上，在今年3月份的公告中公司便表示，由于投入資金巨大，除公司自有部分外，將積極尋求通過銀行貸款、盤活資產、吸收合作伙伴或其他方式籌集資金，但仍存在一定不確定性。

"以三木的經營狀況，很難再從銀行獲得貸款，公司最終選擇采取增發融資，也說明沒能找到合適的項目合作方。"深圳一位私募人士認為，三木集團此次增發并不容易完成，主要是其業績并無亮點，目前的增發價格較難吸引到機構投資者參與。

而如果增發完成，三木集團的資金鏈壓力將得到大大緩解，公司預計，增發完成后，其資產負債率將下降至63.12%，處于合理的范圍。