人民幣貶值壓力下降 央行提高貨幣政策有效性

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--招商證券9日發布研報指出，央行上周全面降準，這次操作的時點出乎市場意料，因為此前逆回購操作的保守以及人民幣貶值壓力使得市場認為節前降準概率偏低。這涉及了貨幣政策與匯率政策協調的問題，央行的根本目的是減少匯率政策對貨幣政策掣肘，提高貨幣政策有效性。

招商證券分析，在內有經濟下行壓力、外有全球貨幣政策分化的不確定性下，央行希望能夠在“不可能三角”中求得平衡。經濟重於匯率，央行更希望凸出貨幣政策的有效性。同時，央行提升資本項目可兌換程度以期便利資本流入，平衡資本流出對匯率的壓力。總之，央行的根本目的是減少匯率政策對貨幣政策掣肘，提高貨幣政策有效性。

上周香港市場出現人民幣供求劇烈失衡現象，1年期人民幣存款利率由周三的3.9%迅速上升至周五的4.695%，CNH上周大幅升值385個bp，遠遠超過CNY升值幅度。

歐元QE以來周邊經濟體國際資本流動出現階段性流入，上周新興市場貨幣指數低位企穩，歐元匯率也走出前期超跌，1月23日至今升幅接近1%。招商證券認為，這些變化可能意味著近期人民幣兌美元的貶值壓力正在下降，上周香港市場人民幣利率和匯率的劇烈波動或許就是這些變化的一個縮影。

1月境外機構增持境內人民幣債券242.67億元。境外機構繼續增持人民幣匯率的動力之一可能是來自於本外幣利差的影響。

招商證券認為最重要的因素應是人民幣國際化的提速。去年四季度以來，我國將RQFII試點地區擴大至卡塔爾、加拿大、澳大利亞以及瑞士等國並與上述國家建立人民幣清算安排。境外央行和離岸人民幣清算行是境外機構參與國內債券市場重要組成部分，這是近期境外機構增持人民幣債券的主要動力。