存款準備金率上調CPI創新高 短期會否再加息

10月份CPI同比漲幅達到4.4%，創下年內新高，超出市場此前預期，短期內是否有必要再加息以及央行短期內會否再度選擇加息成為各界關注和討論的焦點。

據新華社11月11日報道，國家統計局11日公布的數據顯示，10月份CPI同比漲幅達到4.4%，創下年內新高，超出市場此前預期，加息呼聲再起。此前一天，央行宣布從11月16日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，顯示央行管理通脹預期和流動性的決心。在此背景下，短期內是否有必要再加息以及央行短期內會否再度選擇加息成為各界關注和討論的焦點。

CPI創新高　存款準備金率上調

10月份CPI同比漲幅上漲至4.4%，超出市場此前普遍預期，其中，尤為值得注意的是，食品價格上漲10.1%。至此，CPI指數連續四個月上漲，并連續第四個月高于全年CPI控制目標3%，而CPI高出銀行一年期定存利率的“負利率”現象則更是已持續9個月之久。

連續走高的CPI和持續的負利率以及近來輪番上漲的物價和百姓不斷加深的通脹感受，令加息呼聲高漲，連日來，國內眾多經濟學者在各種場合呼吁繼央行上月宣布加息0.25個百分點后再度加息，以緩和當前日益升高的通脹預期。

不過，與業界呼聲不同的是，監管機構此次選擇了上調存款準備金率。央行10日宣布，從11月16日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，此次上調后，大型金融機構的存款準備金率將達到18%，創下歷史新高。

交通銀行首席經濟學家連平認為，央行此次上調存款準備金率十分及時，有助于緩解日漸上升的通脹壓力。他同時認為，此舉顯示政府在政策應對方面的高度敏感，有利于減輕目前強烈的通脹預期。

長江證券首席宏觀策略研究員李冒余分析說，防范資產泡沫和熱錢流入是此番央行采取措施的重要考慮因素，此前，管理層一直力圖給市場形成經濟復蘇尚未企穩而通脹壓力尚需觀察的預期，這種模糊的打破取決于政府對經濟復蘇的確認或者對通脹的容忍上限。

值得注意的是，央行研究局局長張健華、央行副行長馬德倫近日先后對通脹形勢發表看法。張健華說，貨幣政策取向應逐步回歸常態，即穩健貨幣政策，不能讓長期的負利率侵蝕居民儲蓄資產；馬德倫則表示，央行一直對通貨膨脹風險保持警惕，不會放任通脹的出現。

國家發展改革委主任張平此前也表示，年初國家制定的物價調控目標是3%，但現在比想象的要嚴峻一些，估計今年物價指數比3%稍微高一點。

再加息：“還該不該”與“還會不會”

在不少經濟學家和業界人士看來，此番上調存款準備金率后，再度加息仍有必要。

連平說，本輪存款準備金率上調能夠對沖一部分流動性，但對于目前的狀況還不夠。國家行政學院研究員王小廣也認為，上調存款準備金率對穩定物價有一定作用，但并不能達到最佳效果，準備金率的調整對加息只有一定替代作用。

高盛中國經濟學家喬虹也表示，即使小幅提高存款準備金率，當前總體政策立場仍過于寬松，這意味著通脹風險將繼續趨于上行。

此前，包括花旗銀行經濟學家沈明高在內的多位經濟學者也傾向于認為，有必要采取加息措施收緊銀根應對CPI上漲壓力，不同的是，究竟是“應該加息三次還是四次”以及“單次加息幅度25個基點還是50個基點”？

一般來說，“考慮加息時，不僅要看通脹，更應看重通脹成因。”宏源證券高級研究員何一峰分析說，如果通脹率上升系短期供求失衡造成，一般不會很快加息，如果主因是輸入性因素，連續加息必要性就比較大。

從目前情況看，輸入性因素和部分商品結構性短缺均是當前通脹率連續上漲的重要原因，尤其應該關注的是，反映國際大宗商品價格的CRB指數近期持續走高，并已逐步逼近金融危機前最高點。

不過，仍有觀點認為加息對于經濟影響更為深遠，應慎重對待。北京大學教授曹和平在接受記者采訪時就不贊同連續加息，他指出，應在保持經濟平穩快速增長的同時關注通脹，只有實現經濟平穩快速增長的大目標才能保證實現提高百姓收入、促進社會分配公平化等一系列民生目標。

至于央行會否短期內再度加息，業內人士在接受記者采訪時多認為存款準備金率上調后，立即加息可能性偏小。資料顯示，除2007年6月至8月出現過連續三月加息外，央行很少有過連續兩個月加息情形，彼時CPI同比增幅連續三月較前一個月上漲1個百分點以上。

何一峰認為，短期內再次加息可能性不大，“貨幣政策實施后須有一段時間觀察期”，不過，“如果國際大宗商品價格繼續持續大幅上漲，也不排除有短期內再度加息可能”。李冒余則認為，年底或明年初，若經濟增長態勢較為穩固，有可能還要進行預防性和前瞻性加息。

再加息仍存掣肘

從央行近期措辭以及此番選擇上調存款準備金率等跡象看，決策部門在加息選擇上依然慎之又慎。此前，央行公布的《三季度貨幣政策執行報告》盡管提出引導貨幣條件回歸常態，但依然表示將繼續實施適度寬松的貨幣政策。

分析人士猜測，原因很可能在于當前經濟形勢依然復雜，加息或者說連續加息會對經濟帶來多大負面影響難以預測，且一些問題的解決并非“非加息不可”。

美國聯邦儲備委員會上周宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，到明年6月底以前購買6000億美元美國長期國債，以進一步刺激美國經濟復蘇。

在此背景下，“中國連續加息的風險很大”，何一峰分析說，目前在政策選擇上如果單方面控制通脹，將造成人民幣升值壓力加大，進一步影響出口，從而對逐步恢復的經濟增長形成下行壓力。

另一方面，連續加息會否導致債務尤其是地方投融資平臺債務違約集中，以及加息會對已遭遇層層加碼調控的房地產市場帶來多大壓力，從而對正處在恢復當中并且還將面對轉型的經濟形成何種影響，也值得進一步評估和考慮。
有業內人士指出，中國目前面臨兩難處境，如果考慮到通脹因素，對人民幣實施大幅升值或大幅加息甚至是增加資本管控，會對國內就業以及國內經濟周期帶來下行風險，如果不這么做，在出口方面又會受到貿易保護主義的影響。

喬虹認為，通脹并非難以遏制，加息也并非遏制通脹唯一手段，“通脹可以打下去，難辦的是通縮”，她同時認為，通脹預期與未來價格、資源稅政策的調整將主導貨幣政策方向。

(鄒光連 編輯)

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