創業板將迎來最佳買入時機

隨著美聯儲議息會議結束，美元醞釀反彈，以有色金屬為代表的資源類股票繼續上行空間有限，但實體經濟復蘇、流動性充裕仍支撐大盤中期向好。當前大盤藍籌的估值重心仍處于歷史低位，周期板塊將從全面修復進入分化修復階段，而解禁“沖擊模型”揭示創業板最優買入時機可能來臨。

資源股上行空間有限

美元短期反彈，以有色金屬板塊為代表的資源類股票繼續大幅上行的空間有限。有色板塊連續幾周的上行主要是基于對于美元持續貶值的預期，美聯儲二次量化寬松后，美元將存在短期反彈走勢，資源類股票特別是有色板塊在前期大量獲利盤壓力下，下行風險加大。

第一，6000億美元長期國債購買計劃略低于市場預期。自9月初有機構透露美聯儲將開啟新一輪資產購買計劃，規模約在10000億美元開始，市場對美聯儲二次量化寬松傳聞敏感反映。市場預計美聯儲量化寬松的額度會對資源類股票帶來新的沖擊，但實際的國債購買規模要明顯小于市場普遍預期。

第二，市場已經提前反映，美元短期內將出現反彈。在9月初預期美聯儲進一步量化寬松刺激經濟增長以來，盡管并沒有新增貨幣供給，但美元指數卻已經下跌7.8%，因此，我們認為，前期美元指數的大幅下挫已經提前反映了美聯儲的二次量化寬松，在6000億美元略低于市場預期的情況下，美元短期內將呈反彈走勢。

從9月底以來的市場表現可以明顯看出，上游的采掘、有色在這波行情中表現出了強烈的領漲特征，下游的機械設備亦有所表現，而位于中下游的黑色金屬、建筑建材、化工、房地產行業漲幅均小于大盤。根據周期行業的典型輪動規律，建筑建材、化工、黑色金屬、金融、房地產板塊的估值修復行情尚未結束，周期板塊的估值修復行情將進入第二階段。

創業板或迎買入時機

11月份創業板解禁市值占創業板流通市值的18.2%，對于規模如此龐大的解禁，市場的解讀向來趨于悲觀，但基于以下四點，我們認為解禁潮將給創業板帶來新的投資機遇，解禁“價格沖擊模型”揭示創業板最優買入時機來臨。

首先，政策利好。目前創業板的大部分公司都集中在新一代信息技術、高端設備制造、新材料、生物醫藥、環保等新興產業。對創業板開板一年來IPO企業的行業分布進行分析發現，相比中小板等板塊，節能環保、新興能源、TMT等行業在創業板獲得了更多關注，而這樣的行業分布，也迎合了國家“十二五規劃”對新興產業發展的推動。

其次，利空出盡。在大盤企穩的局勢下，創業板集中解禁利空已經提前釋放，充裕的流動性將為板塊上漲提供有力支撐。四季度，創業板解禁規模為473.8億元，其中11月份解禁占總解禁市值的53.56%，在大盤企穩的局勢下，創業板集中解禁利空已經提前釋放，在美國階段性量化寬松及國內房地產調控下，股市日益放大的流動性將為創業板上行提供有力支撐。

第三，估值優勢。創業板的高PE現象明顯存在，但創業板PE已從剛上市時超過100倍降至現在的60倍左右，60倍PE對于創業型企業來說，并不是過高的估值。從PE與PEG復合估值的角度來看，2010年仍有40%的創業板股票優于滬深300整體估值的水平。

第四，創業板解禁股會在（T+10,T+14）范圍內存在最佳買入機會，其中，T表示解禁日。選取178只中小板限售股作為情景分析的研究樣本，考察不同特點的中小板限售股在解禁過程中的價格沖擊程度變化情況，依次做聚類分析、情景分析，以對創業板股票最佳買入時機的條件進行量化分析。解禁“沖擊模型”的聚類結果表明，創業板的56只解禁股與一類中小板解禁股相似性較高，最佳買入條件為：當超額收益率波動率在（1.87，2.00）范圍內，或交易日在（T+10,T+14）范圍內，是創業板的最佳投資時機。