華爾街日報：美股牛奔一周年 後市難預料

周二為全球股市啟動大反彈的1周年，巧的是，周三為科技泡沫高峰的10周年；不過後者給人的回憶，並不那麼愉悅。

分析師近來激烈爭論，股市是否「終於」消化了泡沫時期飆漲的股價，能夠回歸常態成長。關於這項議題，主要有兩派意見：

樂觀者主張，過去10年的兩次重大跌勢，使目前股市既便宜又誘人。此派意見認為，投資人在1990年代太過樂觀，如今則太過悲觀；企業營利表現的復甦，將帶給投資人意外驚喜。

但10年前唱衰市場的分析師，今日再度發出警語。他們認為，各國政府在1998、2001與2008年出手干預經濟與股市，使市場「未能完全修正」。他們認為，泡沫化的跡象再度浮現，尤其是特定已開發國家的股市。

這兩派意見的代表人物，分別為知名耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)與賓州大學教授西格爾(Jeremy Siegel)。交往多年的兩大學者說，他們休假時都在辯論這項議題，並標舉證據來支撐其論點。

看淡後市的席勒認為，短暫復甦的美國房市將再度下跌，進而拖累股市。西格爾則說，美股現在價位很低，前景一片光明。

根據席勒的統計，根據企業年度獲利計算，美股的長期平均本益比(P/E ratio)為16，但目前卻超過了20，意味早晚都會回檔。不過他強調，最大的問題不在於目前比值多高，而是過去10年間，本益比「很少」掉到平均值16以下。

西格爾不同意上述分析。他說，席勒用的是過去10年的數據，但2008-2009年企業大幅減記資產的狀況，並非可計算的常態範圍。

西格爾主張，當企業獲利反彈時，股市表現通常優於歷年水準；在目前本益比偏低的前提下，美股還有得漲。他預測，S&P 500指數今年可漲到1400點，意味較今日水準上漲23%。

GMO LLC資產配置總監茵克(Ben Inker)則透過營業利益率來推測未來企業獲利，作出的結論是－－目前美股的本益比偏高，S&P 500指數將跌到900點。茵克的觀點，與席勒教授相同。

他認為，股市下跌的可能因素之一，是公共支出的退場。不管政府收回銀根的速度有多慢，都會暴露股市支撐的薄弱。另一項擔憂則是，政府遲遲不退場，會引發另一波毀滅性的泡沫。

部份專業投資人已看見新興市場的泡沫化跡象，尤其中國。Artio Global Investors 基金經理人華特(Keith Walter)就說，他近來已開始減持巴西與中國等新興國家股票。