中信證券：美聯儲再啟量化寬松 用意長遠

在全球經濟開始復蘇的背景下，美國單方面再度啟動數量寬松政策，通過貶值的方式來刺激出口，一旦達成目標，美國很有可能通過打壓歐元的方式再度走強，重新確立美元霸權的地位。

據中國證券報10月14日報道，近期美聯儲將再度啟動數量寬松政策，而且政策重心在于持續的壓低長期利率。從美聯儲尤其是伯南克當年給日本的建議以及在危機之后聯儲大幅降息同時采取量化寬松政策的經驗來看，伯南克以及聯儲具有通過寬松政策刺激經濟增長甚至制造通脹的偏好。在筆者看來，美國通過貶值的方式來刺激出口很可能是美國中短期目標，一旦目標達成，美國很有可能通過打壓歐元的方式再度走強，重新確立美元霸權地位。

歐美政策背離刺激美元再度貶值

歐洲債務危機爆發之后，歐洲與美國的政策開始走向分歧：美國繼續堅持原有的寬松政策，但是歐洲已經開始了以減赤為目標的財政緊縮政策。

從短期來看，這種政策的分歧具有較為深刻的經濟背景。今年以來美國經濟在經過了1季度的快速增長之后，最近的一系列數據顯示復蘇乏力，近期伯南克指出美國經濟遇到“異常不確定性”，美國陷入通縮的風險在加大。但是，與此相對應的是，歐洲國家在較為嚴厲的減赤的同時，近期披露的歐洲經濟數據顯示，歐洲復蘇狀況似乎要好于美國。例如，歐盟統計局8月13日公布的數據顯示，歐元區2季度國內生產總值(GDP)季率增長1.0%，創下2006年2季度以來的最大季率增幅，同時也創下2008年1季度以來的最大年率增幅。

經濟狀況的差異是歐美采取不同政策取向的重要因素，此外可能還有更深層的因素。危機之后，歐洲在實行了一段時間的寬松政策之后，發現救助的可能主要是美國甚至亞洲，對自己的貢獻度并不明顯，而主權債務問題反而成為歐洲金融穩定、貨幣穩定的重要變量。也正是由于主權債務危機的爆發使歐洲痛定思痛，堅定了政策從緊的信念。

國際主要經濟體政策由協同到各自為政，意味著未來國際合作可能逐步變為政策摩擦；國際貿易全球化以及經濟全球化可能將遭遇到“以鄰為壑”的貿易保護主義，未來這種變化是否會影響到全球化進程值得關注，而一旦如此，則意味著未來全球經濟復蘇的過程將更加困難和曲折。

量化寬松再度拉起貨幣貶值序幕

由于本次再度啟動量化寬松政策與上一次面臨的環境有所不同，因此可能的結果也將不同。

首先，在金融海嘯爆發之后，盡管美國大幅降息以及采取量化寬松政策，但是由于其他國家也在大量投放貨幣，而且由于對未來全球經濟復蘇預期較差，美元發揮了較好的避險功能，因此，美元沒有貶值，反而在危機中不斷的升值。相反，受到主權債務危機沖擊的歐元反而出現了明顯的走弱現象。例如歐洲主權危機爆發后，歐元兌美元從最高的1.5最低曾跌破1.2。

但是，這一次美元的再寬松是單方面的，而且是在全球經濟開始復蘇的背景下進行的，這時美元的避險功能已經減弱，同時美國經濟復蘇步伐較為緩慢，美元過剩問題將再度嚴重，因此，未來美元貶值的壓力也在明顯增大。在這個過程中，歐元可能會再度被動升值，進而延緩歐洲的復蘇進程，達到美國“以鄰為壑”的目的。

其次，上一次是在危機初期，聯儲投放的貨幣主要是補充了銀行的流動性缺口，沒有對產出產生太大的影響，因此也就沒有產生通脹問題。而這次是在金融海嘯過去兩年之后，銀行資產負債表已經明顯修復、盈利大幅上升的背景下進行的，因此這次量化寬松和低利率政策的延續很有可能會導致更多的資金流入實體經濟，這對刺激美國經濟的同時，對通脹的影響也可能更大。同時，從伯南克和美聯儲一貫的理念來看，為了避免陷入通縮中，通過大量投放貨幣的目的本身也是為了制造一定的通脹，因此從政策意圖和可能的傳導都強化了可能的通脹風險。

美國走出危機修復經濟失衡的一個重要選擇就是貨幣貶值和制造通脹，而且美國也很可能是通過貶值的方式來刺激出口。當然，上述目標很可能是美國中短期目標，一旦目標達成，從中長期來看，美國很有可能通過打壓歐元的方式再度走強，重新確立美元霸權的地位。

(毛崇才 編輯)

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