中投證券債券周報不建議擴張組合久期

中投證券2月8日發表債券周報，預計監管和貨幣當局可能會在二月末或三月份再度緊縮。若春節后央行提升公開市場操作利率、重啟三年期央票發行或提升存款準備金率，可能都將是不期望僅倚重行政手段的信號。中投證券不建議投資人在這個時點擴張組合久期。

中投證券發表債券周報，主要內容如下：

1.對近期市場上漲的評論——以短久期為宜

商業銀行信貸投放被“均勻”、中長期利率產品有一定配置價值以及國債發行不多是推動利率下行的主因。若貨幣和監管當局僅靠實施行政調控，則收益率下行可能會持續至一季度莫。但中投證券以為，宏觀數據仍將保持強勁，因短期外需可能會出現較快反彈，而目前較高的信貸規模可能會更快的推升通脹上行，故而中投證券預計監管和貨幣當局可能會在二月末或三月份再度緊縮。若春節后央行提升公開市場操作利率、重啟三年期央票發行或提升存款準備金率，可能都將是不期望僅倚重行政手段的信號。中投證券不建議投資人在這個時點擴張組合久期。

2.專題分析——從兩銀行評級下調說起

上周惠譽國際信用評級公司下調招商和中信銀行的信用評級，主要源自貸款迅速擴張對資本的侵蝕以及表外業務信用風險的增加。雖然2010年以來監管當局對商業銀行表內信貸資產行使額度控制，對表外理財產品進行政策規范，但是商業銀行仍有多種方法擺脫監管，尋覓資金運用渠道，結果導致資金通過債市“脫媒”作用和“灰色信貸”領域流入實體經濟，并有可能削弱行政緊縮的效果和力度。中投證券認為從控制信貸供給角度看，要通過收緊流動性源頭才是緊縮調控之本。

3.OMO分析——季節性凈投放

上周央行公開市場操作大幅凈投放資金2660億，以滿足春節期間市場對流動性的需求。OMO工具選擇仍以央票為主，1年和3月期央票利率持平于1.93%和1.41%，1年期央票一二級市場利差亦穩定在10BP左右，央票利率走平雖然暫時緩解了年前政策緊縮預期，但利率上行預期仍存，預計節后將重啟升勢。近三周以來，央行加權平均貨幣回籠期限因短期限正回購暫停而維持在130天以上。

4.市場回顧——配置資金推動債市繼續上行

上周債券市場在政策面平靜，資金面略有好轉的情況下繼續上揚。中債總財富指數單周大幅上行0.38%，國債漲幅居前；持續飆升的企業債上行動力減弱。國債收益率曲線中長短下陷，1年期金融債-國債利差已降至歷史均值之下超10BP，1年期國債相對價值較大，其他期限利差基本恢復到歷史均值水平。

(吳建剛 編輯)

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