滬膠后市仍將弱勢下行

廣永期貨分析師認為，盡管近期膠價已大幅下挫，但受供應增加、泰國上調出口關稅將促進銷量及人民幣升值預期等因素影響，滬膠后市將繼續弱勢下行。

滬膠期價自2010年4月中下旬下跌以來，回落已超過20%。盡管短期跌幅偏大，但廣永期貨分析師蘇偉超認為在諸多利空的重壓之下，膠市言底尚早。

天膠豐產周期將至，低庫存狀況將逐步改善

當前滬膠期貨庫存已經低于1萬噸，處于歷史低位，膠價卻緣何反彈無力呢？從對比過去5年的庫存歷史發現，滬膠庫存在每年的四五月份都屬于較低水平，主要原因是新膠尚未上市，國內要消耗庫存。從進口周期上可以看出，國內橡膠進口主要有兩個高峰期：一個是春節前后的采購高峰，這主要是受國內企業春季開工、企業回補庫存所致；另一個進口高峰期則是在7-9月，這是由橡膠的生產特性造成的，一般來說7-9月為豐產周期，供應量會迅速增加，企業也會在此時進行補貨，促使進口量增加。因此，目前出現的低庫存情況實屬季節性常態。

另外，根據產區公布的信息來看，泰國橡膠協會會長Luckchai Kittipol日前表示，泰國6月和7月橡膠單月產量將超過20萬噸，將較4月和5月的產量增長30%。2010年泰國產量將達320萬噸，接近2009年產量，而2010年泰國橡膠出口量將超過2009年的280萬噸。印度橡膠協會公布的最新數據顯示，該國5月天然橡膠產量較2009年同期的53,550噸增加2%至54,600噸。

關稅成本增加，膠農希望增加銷量以彌補收入

據悉，泰國未來將提高出口關稅，泰國政府還決定將CESS價格公布時間定于每月的1號和16號，以3#煙片FOB BKK為基準，并將于2010年10月1日開始施行。消息出臺當天，膠價曾出現小幅反彈，但隨后膠價再度走弱。本次增稅主要是由于前期價格過高，政府收入并未能受惠，因此本次增收關稅實行了分價征收、逐級增收的制度，若價格低于政府與供應商協商的價格時，稅率仍然維持目前的1.4泰銖/公斤收取不變。深入了解后，可以發現，于7月4日之前售出、并于10月1日之后交付的部分遠期船貨，價格仍維持在1.40泰銖/公斤。也就是說，目前已經訂貨的橡膠基本上不受關稅上調的影響。稅收所帶來的成本效應固然是存在的，但對膠農來說，也是可以避免的，因為若價格持續下跌，其稅收成本也會相應下降，甚至不需要額外支出，保持與前期一致。在這種狀況下，膠價的博弈，更多的是膠農與流通商之間的博弈。

對于產膠國，特別是泰國的膠農來說，若價格過高而抑制了消費，對他們來說就相當于減少了銷售收入。所以只要成本劃算，在保證利潤率與銷售的情況下，相信供應商也會偏向于選擇低價出膠。只要市場需求潛力仍然存在，價格從目前高位回落至供求平衡點時，就能帶動需求。膠農的收入會用量去彌補價的損失，供應商在增加產出的時候，雖然利潤率不如前期價格高企的時候，但只要能促進銷售，供應方還是愿意降價促銷的。

盡管膠價大幅下跌，但不會引發新一輪的違約潮

由于煙片膠創歷史高價后迅速下跌，中國買家5月取消了向泰國購買不足2,000噸3號煙片膠的訂單。對于中國全年110萬噸的總進口量來說，該數量微不足道。

借鑒2008年金融危機后所出現的違約潮，橡膠行業出臺了多項措施，以保障買賣雙方的利益。當然，由于橡膠行業是產銷分離的行業，其產區集中，而在流轉環節中，主要依靠貿易商，因此若價格快速且大幅下跌時，對于貿易商來說是十分危險的。如今，橡膠行業更多的擔憂來自于中國方面的違約率是否會繼續上升。若在接下來的時間里，隨著新膠逐步上市，價格繼續出現大幅回落，則橡膠行業特別是貿易端的損失或將放大。當前我們看到滬膠期貨的交投十分活躍，持倉量不斷增加，其中很重要的原因便是企業積極采取了套期保值的措施，而當前的貨幣政策仍然是相對寬松。這樣，有了資金面的支持與金融工具的運用，即使膠價下跌，流通環節也不會出現大面積的違約事件。

日膠、滬膠，誰更有下跌空間

前期市場分化的情況，說明了一個現象，即橡膠期貨的主要交易區已經從日本逐步轉至上海期貨交易所了，因此我們看到日本膠的投機性波動更為劇烈。未來，由于交投量減少，日膠的波幅會進一步加大，而滬膠的實際波幅應該更具合理性，市場更加有利于套期保值交易。因此，我們可能會看到日膠下跌的幅度大于滬膠。另外，若人民幣開始再度升值之路，則國內膠價將有望重復1984-1985年日本橡膠由于日圓升值而開始的熊市行情。

最后，從目前橡膠價格的趨勢來看，預計膠價遠未見底。當前滬膠市場交投活躍，上海期貨交易所的橡膠價格已經成了亞洲市場的一個重要定價參考。對于國內企業來說，在當前的經濟環境下，進入滬膠市場套保，不但可以規避價格波動帶來的風險，而且還可以規避幣值變動帶來的風險。熊市更能體現期貨市場套期保值的功能，企業應該加以利用，以規避現貨經營的風險。

(田莉 編輯)

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