平安證券：上調青島海爾評級至強烈推薦

平安證券認為，青島海爾下調代理費，增厚EPS大約5%，上調評級至強烈推薦。

平安證券6月9日研究報告中指出，青島海爾(600690)董事會昨日通過了三項決議： 1．公司與青島海爾零部件采購有限公司及青島海爾國際貿易有限公司協商，對《采購配送合同》中的采購代理費進行調整，采購代理費由原來的2.25%調低為1.75%。 2．公司擬由公司或公司全資子公司在公司董事會決議通過之日起12 個月內，在董事會投資權限范圍內，視海爾電器的股價表現，通過二級市場增持海爾電器股份。 3．公司擬以控股子公司章丘海爾電機有限公司為投資主體，與世界著名的制冷壓縮機制造企業——德國丹佛斯公司進行合作，投資建設400 萬臺冰箱壓縮機電機生產線，生產新型電機。項目總投資預算0.7 億元，預計3 年內收回投資。

平安證券認為三個決議中代理費下降對業績具有較大影響，標志著公司治理結構改善再次獲得突破性進展。增持海爾電器可以增厚青島海爾上市公司業績，但目前增持的比例具有不確定性。增資章丘電機對公司業績影響較小。代理費降低將增厚EPS 大約5%。青島海爾上市公司從青島海爾零部件采購有限公司和青島海爾國際貿易有限公司采購原材料的價格構成為：實際采購價+代理費。未來代理費將從實際采購價的2.25%下降到1.75%。以2009 年為例，上市公司向青島海爾零部件采購有限公司和青島海爾國際貿易有限公司采購貨物135 億元和6 億元，分別占采購關聯交易總額的70%和3%。如2009 年的代理費按1.75%算，可節約代理費7000 萬，增厚EPS 大約5%。

預計公司2010 年、2011 年的EPS 分別為1.21 元（上調2.5%）和1.44 元（上調5%），對應前收盤價的PE 為15 倍和13 倍。公司未來一部分的業績將來自于自身治理結構的改善和資產整合，這塊業績不會受宏觀經濟影響。此次下調代理費標志著公司治理結構改善正付諸于實踐，市場的預期得到了驗證，后續進一步的動作值得期待。考慮到公司估值已經處于低位，房地產調控的影響已經獲得了一定程度的釋放，平安證券上調公司評級至“強烈推薦”。

(王培賢 編輯)

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