政策與需求雙重驅動 軍工主題喜迎布局良機

2015 年是國有企業改革的關鍵之年，也是“十二五”收官之年和“十三五”規劃之年，各項關於改革的承諾和預期在今年會有兌現和展望，與軍工相關的改革主線主要包括體制改革、軍工資訊化和軍民融合三大部分。軍工行業處於巨大變革時期，強軍和改革需求帶來了行業的發展空間。且隨著2015年國家安全戰略的持續升級，國家高度重視國防工業的改革和發展，相關主題或將長期受益。而《國家安全戰略綱要》的出爐也將會對軍工板塊形成短線刺激。近期有報導稱北京將舉行反法西斯70 周年大閱兵，諸多新型裝備有望大規模亮相。中國將舉行反法西斯戰爭勝利70周年閱兵式，並邀請外國首腦參加，事件性驅動因素增強了軍工板塊作為主題性投資的可能。

第一、戰略背景

在軍隊建設層面上，十八大提出要建設一支與我們國家的國際地位相稱，與國家的主權、安全、發展利益相適應的鞏固國防和強大軍隊，隨后的2013年11月12日國家安全委員會正式成立，將國家安全提升至前所未有的高度。時隔一年多，我國首份《國家安全戰略綱要》出爐，國家安全再度上升到一個新的高度。

《國家安全戰略綱要》的出臺，再次表明中央對國家安全戰略高度重視，國家安全政策紅利再度升級，將催生相關產業投資良機。當前我國國防投入占gdp和財政開支的比例仍較低，2013年我國軍費預算占gdp的比例僅為2%，顯著低於美、俄兩個軍事大國以及印度、越南、巴西等發展中國家的水平，加上地緣政治關係變化、大國博弈加劇等因素的推動，軍費開支在未來仍有較大的提升空間。尤其是武器裝備建設加快發展，武器裝備建設從由內部提升軍力和周邊緊張局勢需求帶動，刺激軍費持續增加投入，從而有諸多新的武器裝備進入量產和列裝，疊加軍費使用結構優化，實際裝備采購費用將明顯提升。在上述積極因素催化下，預期將驅動未來五到十年軍費開支維持穩健增長，軍費開支增速將在未來維持較高水平，軍工行業主要上市公司收入、盈利有望出現較大幅度改善，由此推動軍工板塊估值進一步提升。

圖、2013年主要國家軍費開支對比

第二 軍隊改革

2015 年是國有企業改革的關鍵之年，也是“十二五”收官之年和“十三五”規劃之年，各項關於改革的承諾和預期在今年會有兌現和展望，與軍工相關的改革主線主要包括體制改革、軍工資訊化和軍民融合三大部分。

去年年底有關媒體就爆出相關改革訊息：國防科工局下發軍工科研院所改革的重要檔案，確定了軍工科研院所改革分類的原則和標準，要求十大軍工集團commit科研院所分類的最終正式方案。這標志著軍工事業單位體制改革邁出關鍵一步。近期一系列事業單位改制、國有企業改革和簡政放權等重要方針政策的出臺，為國有企業改革鋪平了道路。從黨中央到國資委、國防科工局，再到各大軍工集團對於混合所有制改革都給予了高度重視。預計研究院所改革在2015年將有實質性進展，並將超出市場預期。

軍工資訊化建設不足是我軍重大短板。現代戰爭中，資訊武器已成為奪取資訊優勢的主戰裝備，也是奪取未來高技術戰爭的制高點。經過幾十年的投入，我軍裝備建設取得了長足進步，陸海空軍及二炮部隊的各類主戰武器已經接近美軍，甚至小部分超過美軍現役主戰兵器的效能指標。不過我軍資訊化建設仍存在很大不足，我軍戰略預警、軍事航天、防空反導、資訊攻防、戰略投送、遠海防衛等力量建設都還處於起步階段，與真正的軍事資訊化強國相差甚遠，為滿足軍事大發展，軍隊裝備升級需求十分迫切，裝備建設、資訊化建設已迫在眉睫。領導層也意識到軍工資訊化是我軍重大短板，於中央政治局集體學習過程中著重強調軍工資訊化，國家推進軍工資訊化的步伐由此加快。十八屆三中全會明確了國防和軍隊現代化建設“三步走”戰略構想，加緊完成機械化和資訊化建設雙重任務，力爭到2020年基本實現機械化，資訊化建設取得重大進展。因此，未來幾年將是我國軍工資訊化的投入高峰期，建立完備的資訊系統的作戰體系是體制改革部分的重點，行業基本面持續向上，相關軍工資訊化企業將持續受益。

軍民融合是我國國防和軍隊建設長期堅持的戰略方向，軍民一體化成為軍工體制改革的目標。當前我國軍民融合正處在由初步發展向深度融合發展過渡的階段。一方面，政策明確提出了推動我國軍民融合深度發展的總要求，將其作為深化國防和軍隊改革的三大任務之一。另一方面，軍民融合是一個漸進式過程，前期需要發展軍民兩用技術，引導和鼓勵“軍轉民”和“民參軍”，打開軍事工業和國民經濟各行業間的頻道。之后是在資本市場的牽引下，豐富軍工企業的經營模式，淡化軍工企業和一般企業間的界限，促成軍民一體化。《國家安全戰略綱要》的通過將提升市場對於軍工改革的進一步預期。隨著國防采購體系變革的實施，民營企業參與國防建設的力度逐漸增強。民營企業靈活的機制、國有軍工企業改制的訴求等將推動民營軍工企業的快速成長，民參軍即民營企業參與軍工制造將是一個比較值得關注的看點。

此外，在2015 年國企改革的大背景下，今年軍工集團資產證券化改革勢在必行。國外軍工公司的資產證券化率一般處於70%~80%的水平，而我國軍工集團的資產證券化率大多低於40%，航天系和電子系軍工企業資產證券化率較低，證券化比例少於20%，未來可提升空間很大。我國十大軍工集團目前證券化率相較於國外依舊較低，潛在資產證券化空間大，在軍工企業股份制改造、軍工科研院改革等背景下，軍工資產注入上市公司的前景令人期待。軍工資產證券化可以拓寬軍工企業融資渠道，減輕政府的財政負擔、解決制約軍工產業發展的資金瓶頸。通過並購重組可以進行產業整合、降低發展成本、減少重復建設的浪費，軍工資產證券化改革浪潮將有望在今年掀起。

強軍是中國的長期目標，是實現國家戰略的重要基礎，而軍隊改革和國防科技領域改革將提升強軍的能力和效率。2015年是“十二五”收官之年，也是“十三五”版面之年，這一年同樣將是改革進一步落實之年，我們認為軍工行業處於巨大變革時期，強軍和改革需求帶來了行業的發展空間。而且隨著2015年國家安全戰略的持續升級，國家高度重視國防工業的改革和發展，相關主題或將長期受益，《國家安全戰略綱要》的出爐也將會對軍工板塊形成短線刺激。此外，近期有報導稱北京將舉行反法西斯70 周年大閱兵，諸多新型裝備有望大規模亮相。中國將舉行反法西斯戰爭勝利70周年閱兵式，並邀請外國首腦參加，事件性驅動因素增強了軍工板塊作為主題性投資的可能。

第三、投資價值

過去的一年，公募基金業的創新發展步伐加快，基金管理公司繼續深挖細分行業和投資概念，將基金投資范圍“越做越細”，主題基金獲得重大發展，涌現出了軍工、互聯網、改革紅利、國企改革、傳媒、大海洋等主題基金。2014年可以說是軍工主題基金元年，在管理層積極推動改革、強軍以及對國家安全更加重視的大背景下，軍工行業的發展前景變得更廣闊，投資機會愈發明顯，公募基金在此基礎上開發設計出了以軍工為主題投資的基金產品，不僅豐富了基金產品線，還滿足了普通投資者的個性化投資需求。軍工主題基金誕生之后，獲得了較高的市場關注度，投資者對這類產品的投資熱情隨著軍工板塊的強勢表現而出現較快提升，尤其是富國中證軍工指數分級基金最為閃耀，去年四季度獲得凈申購118.33億份。

表、軍工主題基金基本情況

從近期軍工板塊的表現來看，軍工板塊里不少公司最近兩三個月處於停滯狀態，遠遠跑輸大盤和其他行業，存在較大的補漲機會，而軍工行業未來會有很多利好出現，行業增長確定、改革可期，行業有望享受更大政策紅利。整個軍工板塊已經處於不斷提升階段，行情可能不會如前期藍籌股勢如破竹般暴力拉漲，且過程中可能存在反復，但整體趨勢向上是可以預期的，需求擴張+產業升級+政策傾斜對軍工行業形成疊加利好，軍工行業中長期基本面持續向好將驅動軍工板塊長期牛市。

基於軍工行業將迎來較好的投資機會，建議投資者主要關注以下基金：

前海開源中證軍（000596）：基金采用指數化投資規則，緊密跟蹤中證軍工指數，在嚴格控制基金的日均跟蹤偏離度和年跟蹤誤差的前提下，力爭獲取與標的指數相似的投資收益。該基金投資於股票的資產比例不低於基金資產的85%，投資於中證軍工指數成份股和備選成份股的資產比例不低於非現金基金資產的80%

長盛航天海工裝備（000535）：該基金通過投資航天海工裝備等安全相關上市公司股票，把握中國航天海工裝備等安全相關行業發展帶來的投資機會。航天海工裝備等安全相關主題包括航天裝備、海洋工程裝備及涉及未來戰略安全的相關裝備制造領域，主要包括航空裝備、航天裝備、領土安全裝備、海洋工程裝備及資訊安全裝備5個重點方向。

長盛高階（000534）：長盛高階裝備制造重點投資的高階裝備制造產業，已被列為國家加快培育和發展的七大戰略新興產業之一，該產業將持續獲得政策的大力扶持，產業內的優質企業正面臨著非常好的發展機遇，具有很好的投資價值。該基金將不低於80%的非現金資產投資於高階裝備制造的股票和債券，力爭分享高階裝備制造相關上市公司的持續投資收益。

申萬菱信軍工（163115）：該基金采取指數化投資方式實現對中證軍工指數的有效跟蹤。申萬軍工份額為常規指數基金份額，具有預期風險和收益較高的特征；申萬軍工a份額，則具有預期風險和收益低的特征；申萬軍工b份額由於利用杠桿投資，則具有預期風險高、預期收益高的特征。

富國中證軍工(161024)：國內首只跟蹤軍工行業的指數基金。產品采取完全復制的被動式指數基金管理規則緊密跟蹤中證軍工指數，投資於中證軍工指數成份股和備選成份股的資產不低於非現金基金資產的80%。a份額具有低預期風險、預期收益相對穩定的特征； b份額具有高預期風險、預期收益相對較高的特征。

鵬華中證國防分級（160630）：鵬華國防以中證國防指數為跟蹤標的。投資於標的指數成份股及其備選成份股的比例不低於基金資產凈值的90％，且不低於非現金基金資產的80%。該基金的基金份額包括鵬華國防份額、鵬華國防a份額、鵬華國防b份額，鵬華國防a份額與鵬華國防b份額的配比始終保持1：1的比率不變。

（眾祿基金研究中心 韋恩源/文）