MarketWatch總編輯：眾聲檢討CDS 希臘債風暴終告尾聲

無論以什麼形式，「究責」都是一個落後指標。美國財經媒體《MarketWatch》總編輯 David Callaway 在最近的專欄中表示，這正好可以應用在希臘債務危機上—當政治人物和監管者開始討論責任歸屬問題，風暴也差不多告一段落了。

就像美國政治人物猛力撻伐 2008 年金融危機時避險基金放空股票，歐洲政治人物和監管單位如今也開始指責操盤投機客，認為他們意圖顛覆希臘，或更直接地說，顛覆歐元體制。

當然避險基金經理人不可能籌備一場眾人出席的「邪惡晚餐」以共商放空計畫。問題的焦點，是未受監管或低度監管的衍生性金融商品很可能促成交易員不約而同地散播恐慌、從中牟利—聰明的經理人有志一同選上信用違約交換（Credit default swaps；CDS）。

去年，億萬富豪投資人索羅斯（George Soros）曾親自在《華爾街日報》上撰文，細細闡述極具說服力的論點：某些避險基金是如何引發銀行股價（如 Bear Stearns、Lehman Brothers、Merrill Lynch和Morgan Stanley）陷入混亂。

信用違約交換（CDS）原本是為了分散公司債持有人的風險、避免違約而設計的保險。當避險基金收購大量 CDS、並因持有 CDS 而獲利（若避險基金持有的銀行風險資產爆發違約、可獲得保險賠償），但在此同時，代表銀行營運的風險上升，將引起評級機構（如 Moody’s 或 Standard Poor’s）的緊張。

一旦評級機構調降銀行評等，股市勢必出現金融股賣壓—這時避險基金正好一手買 CDS、一手賣股，非常簡單。

去年年底，類似的機會又出現在歐洲—希臘遭逢債務困局。交易員可以購買希臘公債的 CDS（或其他身陷沈重債務，如葡萄牙、愛爾蘭、義大利或西班牙的國家公債），儘管購入這些國家的公債看起來不識時務，但透過一面在 CDS 市場製造恐慌，一面操作匯兌，獲利空間還是很大（若歐洲強國最終要提供紓困方案、歐元勢必貶值）。

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交易員可以一面購入國債 CDS，一面與歐元對賭，或甚至購入大宗商品或股票、一面操作歐元匯兌。這種機會經理人天天都在尋找，但同一時間下許多人「同時」發現籬笆有破洞、拚命搖，絕對不是共謀，但也不會是偶然。

現在監管當局直接接觸避險基金，密切監控是否出現「管理不善」的信號。本週數個避險基金已遭點名，且他們必須交出歐元交易記錄。

英國金融服務管理局（U.K. Financial Services Authority，簡稱FSA）主席 Adair Turner 是目前見解最精闢的人，他主張交易工具不是重點，反而應該限制公債信用違約保險的銷售對象—唯有真正掌握債權的國家／機構才能購買。如果兩年前這就落實為法規，則 Bear Stearns、Lehman Brothers 可能還會健在。

監管官員永遠沒辦法預先防堵華爾街、倫敦金融圈，因為金融創新領域人才濟濟，但監理者可以更努力於促進市場透明度，降低投機主義可能造成危害的浪潮。雖然市場需要足夠的機會以促進繁榮，但不需要以犧牲金融體系的健康為代價—尤其是歐元體系。

幸好，現在終於來到追究責任、監督避險基金投機行動的時候—錢已經被賺走、但危機也接近尾聲了，至少在下次危機（對於炒家來說是良機）來臨以前，大家還會忙著討論要縮減可惡的紅利。