〈分析〉垃圾債券成寵兒 美企業趁機以債養債 恐釀未爆彈

今日信用市場，對於財務體質脆弱的美國企業而言，宛若仙丹。讓他們能欺騙死神，躲過倒閉災難。

《華爾街日報》周四 (26 日) 報導，不少美國企業雖然信用評等已打入投機等級，但現在仍利用高殖利率的繁榮債券市場，求得融資來支付現存債務。此外，他們還將背負貸款進行再融資，讓到期日向後延，以爭取更低的利率。

包括連鎖藥妝零售商 Rite Aid (RAD-US)、博奕旅店企業米高梅 (MGM)(MGM-US) 及汽車零件供應商 Tenneco Inc. (TEN-US)，都屬於這類公司。就在 1 年半前，他們還遭投資人摒棄，隨時可能宣告破產；如今卻能利用這種“詐死”手法，繼續存活。

這些企業的基本面，其實仍令人擔憂。例如米高梅最進公佈，第 2 季虧損又由去年同期的 2.126 億美元，暴增至 8.835 億美元。造成公司財務進展緩慢的原因，是賭城大規模開發新案，還無法創造獲利。

不過，由於聯準會 (Fed) 持續將利率維持在接近 0 的低檔，加上公債殖利率也徘徊谷底，使得風險較高債券，成了投資人尋求高收益的少數選項之一。在這樣環境下，財務飄搖的企業，也跟著被寵壞。

根據巴克萊資本 (Barclays Capital) 統計，今年夏天“垃圾”等級債券價格攀高，殖利率已由 1 年前的 10% 降至 8.6%。相較於 2008 年尾聲金融恐慌高峰時期，投資人對於這類債券要求的殖利率，高達 20% 以上。

然而分析師及債務重組顧問警告，即便投資人不吝將現金投入這些企業，當中有些恐怕在接下來幾年，無法創造足夠現金流，來履行這些債務。

信評機構穆迪 (Moody"s) 指出，未來 4 年內，財務風險高的企業共有 8000 億美元債務將到期；但在銀行追求風險興趣降低、經濟可能二度衰退，或是經濟成長微弱時間持續更久的情況下，市場消化企業再融資需求的能力，都可能遭受威脅。

另外根據標準普爾 (Standard & Poor"s) 統計，今年以來信用評等在 B- 或更低等級的企業，共發行總額 312 億美元債券。其中高達 2/3 左右，是用來支應原有債務，而非為了進行新交易或其他資本投資支出。

企業債務重組顧問公司 Lazard Freres & Co 的美國投資銀行部副主席 Barry Ridings 便警告：「一旦水壩破裂，情況將難以置信」。獲利低的消費者導向企業，若是背負過多債務，到了某個程度「全都將陷入困境」。