外資：產業供應鏈下半年修正風險大 台積電股價難有重估空間

台積電 (TSM-US) (2330-TW)、聯電 (UMC-US) (2303-TW)公佈 Q1財報後，瑞銀等外資圈sell side昨 (28)日認為，從PC與非PC角度來看，存貨有增加，下半年仍有庫存調整風險。

據《工商時報》報導，瑞銀半導體分析師程正樺表示，聯電Q1法說會內容並無特殊之處，跟台積電一樣，應不會帶動外資圈sell side調升獲利預估值。

值得注意的地方是，由於聯電2009年下半擴產不如台積電積極，以致2010年上半比較拿不到新設備。因此，程正樺預期聯電將於2010年Q3投入設備在Fab 12a (phase3/4)，較原先預估早1季左右。他認為唯有如此，聯電方能達成「2010年底65奈米以下高階製程佔整體營收比重要達35- 40%」的目標。2010年Q1為 18%。

而從晶圓代工產業存貨變化角度觀之，程正樺認為警訊已現。從PC來看，上游英特爾 (INTC-US) 與超微 (AMD-US) 等IC公司並無庫存問題，重點在下游廣達 (2382-TW) 與緯創 (3231-TW) 身上；至於非PC，庫存問題則是出現在高通 (Qualcomm) 等上游IC公司。整體而言，科技業供應鏈確實有存貨水位上升問題，下半年修正風險很大。

話雖如此，摩根大通證券亞太區半導體首席分析師 J.J.Park 認為不管是台積電或聯電，Q3前的營收與獲利成長動能都不會有太大問題。但若仔細比較，在產能成長幅度與高階製程掌握能力看來，台積電的表現是會優於聯電。

但 J.J.Park 指出，台積電未來需維持優異的獲利成績，同時拉開與競爭對手的差距，股價方有好表現；目標價仍維持在 75 元。

另一方面，美銀美林證券亞太區半導體首席分析師何浩銘 (Dan Heyler) 也認為，儘管台積電Q2營收強勁成長的基調已確立，但以目前資本支出佔營收比重達40%、擴充產能積極、營業利率也無太突出之處等情況看來，股價難有投資價值重估 (re-rating) 行情。