天相投資：維持國金證券中性投資評級

天相投資認為，國金證券2010-2012年EPS分別為0.56元、0.71元和0.93元，按4月22日收盤價19.37元計算，動態PE分別為34倍、27倍和21倍，估值偏高。公司除經紀業務外，各項業務表現平淡，但經紀業務由于營業網點過于集中，發展潛力有限，維持公司“中性“評級。

天相投資4月22日研究報告中指出，國金證券(600109)自營業務規模縮減，收入下滑：2010 年一季度公司自營業務收入同比下降75.25%。2009 年公司自營業務投資規模即較2008 年下降51.28%，2010 年一季度末則較2009 年末繼續下降10.49%，減至6.61 億元。從2009 年末自營資產構成來看，公司投資方式有所轉變，盡管維持了自2008 年以來的謹慎風格，但交易性金融資產中的債券資產已全部賣出，主要的資產組成已為固定收益型的開放式基金，2009 年末，交易性金融資產中的基金資產為5.57 億元，占比達到99.98%。承銷業務表現平淡：2010 年一季度公司承銷業務收入同比增長4.72 倍。

2010年一季度公司僅擔任了川潤股份增發項目的主承銷商，籌資金額2.52 億元，市場份額為0.15%，表現平淡。由于2009 年一季度IPO 及公開增發等仍處于暫停之中，因此公司承銷業務收入受到影響而基數較小，這是公司本季呈較大幅度增長的主要原因。預測公司2010-2012 年歸屬母公司凈利潤分別為5.59 億元、7.06億元和9.27 億元，相應EPS 分別為0.56 元、0.71 元和0.93 元，按4 月22 日收盤價19.37元計算，動態PE 分別為34 倍、27 倍和21 倍，估值偏高。公司除經紀業務外，各項業務表現平淡，但經紀業務由于營業網點過于集中，發展潛力有限，維持公司“中性“評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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