玉米上行空間有限

三季度以來，因頻繁自然災害導致減產和北半球主要農作物進入青黃不接的季節，內外盤玉米期貨均止跌反彈，走出一波牛市行情。CBOT玉米期貨在9月有效突破前期振蕩區間上沿450美分/蒲式耳，并挑戰500美分/蒲式耳的整數關口。大連商品交易所玉米期貨1105合約則一舉突破了2008年7月的高點，創出歷史新高2070元/噸。然而，筆者認為面對國儲連續拋儲的投放壓力和即將到來的秋糧供應，連玉米上行空間非常有限。
　　
玉米拋儲平抑短缺
　　
國家糧油交易中心記錄顯示，4月13日至9月14日期間東北臨儲玉米拍賣共進行了14次，總成交量1372.88萬噸，平均成交率為52.25%。8月31日之后，東北玉米拋儲的成交率和成交均價明顯較前期下滑，尤其前者下滑至13.53%的水平。筆者認為，玉米拋儲量價齊跌的原因主要有三點：一是政府提高了參與玉米競拍的企業標準。為打擊市場投機囤糧行為，國家糧食局調控司再次發布公告，參加玉米競價交易會的企業要經省級糧食行政管理部門審核確認并符合《國家臨時存儲糧食（東北玉米）競價銷售交易細則》相關規定。二是目前拍賣的玉米多為2009年收購的新國標三等玉米，品質上難以滿足下游企業的需求。三是2010年玉米累計拋儲量與進口配額量之和已近2122.88萬噸，基本彌補了減產所導致的供應缺口。另外，雙節將至，下游出欄量增加，飼料企業備貨補庫需求基本滿足，現貨市場供應短缺的情況有所緩解。
　　
國內玉米有望豐收
　　
國家發展和改革委員會價格司副司長周望軍14日說，從最近在東北地區秋糧生產形勢實地調研和當地測算結果來看，雖然今年春天東北地區出現低溫天氣，部分地區還遭受水災，但由于當地積極應對，后期積溫較高等原因，兩省水稻、玉米主產區長勢普遍好于去年，豐收已成定局。受天氣和作物受益的影響，今年東北地區玉米播種面積擴大。實地調研顯示東北地區玉米因充沛雨水長勢良好，華北黃淮地區玉米長勢正常，全國總體單產同比有望增加2.12%。國家糧油信息中心8月份預測，2010年全國玉米播種面積為3056萬公頃，較上年增長10萬公頃；玉米產量為1.68億噸，較上年增加400萬噸，增幅為2.5%。
　　
玉米比價偏高
　　
玉米作為重要的飼料品種，與豆粕、大豆以及小麥等相關品種具有一定的比價關系。一般而言，玉米與豆粕的比價均值為0.58，與大豆的比價均值為0.45。由于今年玉米期價的累積漲幅已經達到12.25%，遠超過豆粕和大豆累計漲幅的7%和11.3%。因此，目前玉米與兩者的比價關系均正處歷史高位，分別為0.66和0.51。而玉米與小麥的比價關系處于均值附近，為0.799。相對過高的比價關系將導致對大豆、豆粕的替代需求增加，而對玉米的需求減少，從而抑制玉米價格上漲的空間。

技術分析
　　
從周K線的運行周期上看，自2008年年底連玉米止跌反彈以來，整個價格運行周期已經步入第5浪。第5浪的特點是市場人氣較為高漲,樂觀情緒充斥整個市場，從其完成的形態和幅度來看，經常會以失敗的形態而告終，且漲勢通常小于第3浪。自6月18日開始，第5浪的上漲幅度超過8.7%，約為第3浪幅度的一半，RSI指標也進入80以上的超買區間。考慮到供應壓力和央行控制貨幣供應的預期，筆者認為技術上有調整需求。
　　
綜上所述，三季度以來玉米期價連續上漲，大部分消化了市場的利好因素，2010/2011年度國內玉米產量預增及國儲充裕的儲備限制了未來玉米價格的上漲空間。如不出意外，秋糧上市后國內玉米期貨價格高位回落的可能性較大。

（國聯期貨 劉劍蕓）

(王德軍 編輯)

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