五大外資行投資策略：匯豐RBS挺中國股票

2009年9月22日 08:43

在牛年的最後一個季度開始之前，通過梳理花旗銀行、東亞銀行、德意志銀行以及蘇格蘭皇家銀行(RBS)財富管理部及資深市場分析人士的策略展望，供投資借鑒。

據理財週報9月21日報道，看好股市並建議在資產配置中增加股票的銀行，遠不止渣打銀行一家。匯豐銀行中國首席策略分析師孫瑜表說，「我建議在A股下跌時買入，因為H股對A股的折價率已經觸及了2008年11月份以來的新低34%。」

在牛年的最後一個季度開始之前，理財週報記者梳理了花旗銀行、東亞銀行、德意志銀行以及蘇格蘭皇家銀行(RBS)財富管理部及資深市場分析人士的策略展望，供投資借鑒。

花旗集團亞太區財富管理投資總監 Norman Villamin

經濟「觸底」不代表好日子快了，宜謹慎

近期，由於經濟數據多半利好，為經濟復甦提供了更多的支撐證據，全球股市走出陽線的居多。美國的數據尤為振奮人心，住房和耐用品數字均表明經濟活動有進一步改善。

迄今為止，亞洲股票業績一直表現突出，按市賬率計，價格已經從便宜長到一般偏貴。但受到本次反彈的推動，未來12個月的預期也相應推高了，但最終有可能被證明過於樂觀。從1975年以來，MSCI亞洲(除日本)年度復合回報率只有11.4%，遠遠低於今年以來的46%。

即便是在反彈最快最猛的中國，潛在的憂慮依然存在。當中國政府對某些行業的過度投資表示擔憂並聲稱會採取措施解決產能過剩問題，中國經濟復甦不確定性開始抬頭。值得一提的是，政府債券價格也跟隨股市反彈快速上漲，表明市場非常謹慎。

在其他的投資品種方面，我們對公司債券的前景依然保持謹慎，因為經濟「觸底」不代表好日子很快來臨。貨幣市場方面，澳元我們持續看好，中期或進一步上行。

東亞銀行財富管理部總經理陳柏軒

農產品將成明日之星，增加固定收益資產配置

國際市場黃金再闖千關，白銀隨其亦步亦趨。然而市場心態也有些矛盾，即對黃金長線走勢看好，又擔心短線是否回調。其實這個時候結構性理財產品的優勢就比較明顯了，根據風險承受能力選保本或是部分保本，相當於給投資設一個「地板」，就不怕市場震盪，又可以分享黃金市場的機遇。

在通脹預期提升之下，一些農產品有望成為明日之星。從商品市場的歷史來看，農產品的上漲通常會滯後於對經濟比較敏感的能源和基本金屬。尤其是新興市場經濟快速發展，生活水平提高後將會成倍提高農產品的消耗，生物能源也是農產品的另一需求大戶。因此，隨著全球經濟復甦進一步鞏固和深化，農產品未來也將迎來又一個春天。

接下來是固定收益方陣。經過上半年大幅上漲之後，股票市場已經充分反映了其估值，未來將從流動性驅動轉向上市公司盈利驅動，市場波動幅度開始加大。出於保衛勝利果實的考慮，可以減少一些股票的持倉。而增加配置一些固定收益類的資產。

如果嫌國內利率比較低，債券收益吸引力不大，可以走向亞洲。因為亞洲目前是全球經濟增長動力最強的地區，不少亞洲國家的利率水平相對還是較高的。而且亞洲的貨幣通常對美元保持長期的升值趨勢，投資者可以息匯通吃。

德意志銀行中國首席經濟學家馬駿

出口增速有望轉正，流動性或擴張

雖然美國經濟的長期走勢還面臨許多不確定和結構性挑戰，但在今後一年美國經濟很可能超預期反彈，從而導致中國出口的超預期反彈。

導致美國經濟從低谷快速反彈的主要原因有四方面：首先是庫存的正常化，其次是汽車銷售的恢復，第三方面是商業固定投資的回升，最後是住房開工水平恢復。

這些因素表明，美國GDP的年化的增長率很可能從今年上半年負的3%左右迅速上升到明年上半年正的3%左右，也可能會比3%高很多。

根據中國出口與美國經濟的歷史相關性，估計中國出口的增速會從今年低谷的(5月份的同比-26%)上升到今年年底的正增長，和明年年中的同比15%左右。我們將從今年第四季度到明年二季度的中國出口預期大幅調高，對未來投資會有積極的影響。

出口的超預期反彈會導致貿易盈餘和外匯儲備的加速增長，從而加大國內流動性繼續擴張的壓力或央行提高存款準備金的壓力。出口同比增長可能在年底以前就開始轉正，此後人民幣的升值壓力會重新抬頭。

蘇格蘭皇家銀行經濟分析師劉鳴鏑

H股有支撐，看好水泥鋼鐵汽車

與上半年相比，MSCI中國指數成份股公司2009年下半年的營收與毛利前景總體上更為樂觀。有信息顯示，下半年可能有相當多的銀行貸款會進入實體經濟。這兩個因素都會對H股市場構成支撐，直至年底。

前景最好的行業是水泥、鐵路建設和汽車。房地產緊隨其後，亦是上半年流動性大增的直接受益者。有些開發商對近期持謹慎態度，但對中期表示樂觀。煤炭、能源、鋼鐵、鋁、電力及銀行業受益相對較少，但這些行業仍預期下半年的景況好於上半年。在消費品公司中，由於促銷有望減少，而通縮壓力相對較低，使得2009年下半年和2010年的毛利和銷售狀況看好。

我們建議：第一，選擇在經濟下挫期間表現良好，並具有合理可持續未來增長潛力的消費類個股，譬如：金鷹、雨潤和中國電信；第二，選擇材料類個股：中國建材和江西銅業；第三，選擇地產開發商：遠洋地產和華潤地產，因為我們認為，這個行業將引領中國走出慢速增長期。

(劉暢 編輯)

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