日信證券：維持中國玻纖「增持」評級

2009年11月18日 13:22

日信證券認為，考慮到目前玻纖產品價格所處的歷史底部位置，中國玻纖明年業績很可能出現超預期增長，維持對公司的「增持」評級。

日信證券11月18日研究報告中指出，研究的結果表明中國玻纖(600176)的盈利能力被嚴重低估，但從前 3 季度業績釋放的情況看，市場的擔憂有其合理性。未來業績仍有被人為壓低的可能性，除之前的大股東股權置換因素外，大長安系內部對發動機業務的進一步整合也有可能成為利潤調節的新的動因。特別提示市場對這一風險因素的關注。3 季報顯示本部全年扭虧已無懸念，即使考慮到變速箱業務投入的當期費用攤銷，聯營公司東安三菱30%的盈利增長預測可信度也極高。09 年每股收益的合理估計將達到0.78 元，由於東安三菱1.5L 發動機線擴產和自動變速箱正式上市，2010 年每股盈利的合理估計達到了1.21 元。09 年和2010年PE 分別為19 倍和12.2 倍，未來6 個月的目標價可看到20~24 元之間，維持對公司的「增持」評級。

市場仍然沒有對大長安系的整合潛力作出足夠估計。我們認為長安和中航汽車集團的合併使得東安本部的微車發動機業務前景變得光明，從而相當程度消除了公司本部發展的最大潛在風險。雖然擁有市場高佔有率，但長期看合資公司東安三菱的發動機配套業務仍有可能面臨挑戰，這種挑戰主要來自自主轎車企業長期不懈地謀求發動機自主獨立，背靠大長安系和長安雄心勃勃的自主轎車規劃，東安三菱長期發展前景也變得更加開闊。甚至作為長安系重要的發動機平台，公司進一步整合東安三菱及其他發動機業務的可能性也是存在的。玻纖產品作為一種用途廣泛的新材料，其應用領域正快速擴張。08年公司約5%的產品用於風電葉片的生產，今年公司已經拿到十幾萬噸的風電用玻纖訂單，占目前公司產量的10%以上。隨著新能源、風電產業不斷發展，公司業績出現了新的增長點。

明年公司業績主要增長點在於：1、產品價格的回升，目前產品價格約5000元/噸，而正常年份在7000元/噸左右；2、產品銷量將有較多的回升。預計公司09年、10年EPS分別為-0.01元、0.63元(公司業績預測見表格 1)。根據11月17日公司股價18.23元，公司2010年相應PE為28.9倍。與其它幾家新材料行業上市公司水平相比，估值水平相當(詳細估值情況見表格 2)，因此給予「中性」評級。考慮到目前玻纖產品價格所處的歷史底部位置，公司明年業績很可能出現超預期增長，可持續關注公司產品價格走勢情況。

(陶瑋瑋 編輯)

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