中金公司：配置型機構需求有減弱跡象

中金公司9月6日發表利率策略周報認為，從8月份的各機構持債量變化來看，銀行再次成為債券投資的絕對主力，基金的需求有所減弱，而保險對債券的投資力度依然不大。隨著股市的回暖，股票型基金對債券的避險需求減弱，而新發的債券型基金的配置需求主要集中在信用債而非利率產品上。由于債券配置需求已經從上半年保險基金的“再庫存”重新轉回銀行壟斷的局面，所以銀行未來需求的變化就變得十分關鍵，中金公司認為中小銀行的配置壓力也在減弱，目前的配置需求主要集中在大行。

中金公司發表利率策略周報，主要內容如下：

1. PMI顯示經濟環比增速已筑底，后期將緩慢上升

8月中采PMI和匯豐PMI都出現了小幅反彈，尤其是受季節性因素影響較小的匯豐PMI重新回到50以上，顯示中小企業的景氣度有所回升，預計9月份PMI將繼續呈現季節性反彈。從PMI各分項指標來看，中金公司認為企業二季度開始的去庫存化已接近尾聲，經濟環比增速正處于筑底階段。首先，產成品庫存指標連續兩個月出現回落，且已經回到正常區間的低端，這意味著工業環比增速在未來將出現反彈，不過反彈幅度還不會太大。其次，內需指標和原材料采購量的趨勢項都出現首次上升，顯示內需已經見底回升。與經濟見底回升相對應的是，PMI分項指標也顯示工業品價格可能止跌反彈，這和中金公司預期8月份PPI環比會由負轉正是一致的。此外，從非制造業PMI來看，收費價格連續第二個月回升，這可能意味著8月份非食品價格仍將延續前期反彈的態勢。

2.回購利率能否回到前期低點仍存在不確定性

回購利率的飆升除了工行轉債的發行因素外，是否還有別的因素呢？在工行轉債申購資金解凍后，回購利率能否回到8月份的水平呢？中金公司認為9月末面臨長假、指標考核等因素，銀行對流動性的管理也會更加重視，這點和6月末有相似之處，所以未來一段時間融資需求仍有可能出現階段性的上升，回購利率能否持續回落至8月份的水平存在較大的不確定性，因此中金公司傾向于認為9月份的回購利率均值會高于8月份。不過可以確定的是，目前的資金面總體而已比5-6月份要寬松得多，所以回購利率很難再保持在那時的高位。盡管近期基本面尚不構成對債市特別明顯的利空，但變化趨勢對市場情緒的影響是負面的。首先，即將公布的8月份經濟增長數據好于市場預期的可能性在增加。其次，海外經濟數據顯示前期市場對美國經濟二次探底風險的擔憂可能過度，同時全球農產品價格繼續上漲，尤其是玉米和大豆價格對國內食品價格的影響會更加明顯。

3. 配置型機構需求有減弱跡象

從8月份的各機構持債量變化來看，銀行再次成為債券投資的絕對主力，基金的需求有所減弱，而保險對債券的投資力度依然不大。在近期符合保險公司配置需求的債券供給增多的情況下，保險對債券的投資力度仍明顯低于上半年，顯示保險對目前債券收益率的水平并不認可，而且協議存款利率維持在高位和保費收入增速下降也減輕了保險債券配置的壓力。隨著股市的回暖，股票型基金對債券的避險需求減弱，而新發的債券型基金的配置需求主要集中在信用債而非利率產品上。由于債券配置需求已經從上半年保險基金的“再庫存”重新轉回銀行壟斷的局面，所以銀行未來需求的變化就變得十分關鍵，中金公司認為中小銀行的配置壓力也在減弱，目前的配置需求主要集中在大行。中金公司將今年銀行的存貸差、法定準備金與資本的增量與去年作了比較，發現銀行的債券配置需求較去年將減少7000億元，剩余四個月的平均配置量會低于今年前八個月的平均水平。

(吳建剛 編輯)

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