【行業分析】銀行股AH倒掛現象重現，估值處安全邊際A股贏面增大

(p)財華社深圳新聞中心(br /) (/p)(div)隨著H股短線的暴跌，近日廣受關注的AH股倒掛的現象有所改善，截至10月5日收盤，AH溢價指數由109.95點的一年低位反彈至117.57點附近的水平，H股倒掛的股份收窄至7只，一度佔半數的銀行股也僅剩工商銀行(01398-HK)和招商銀行(03968-HK)，分別較A股高出逾6%及1%，而建設銀行(00939-HK)和交通銀行(03328-HK)則已轉較A股低約3%。 (/div)(div)向來是價值投資首選的銀行股，現卻是AH股倒掛的代表之作，因而成為了近日市場討論的風尖浪口，與過往兩次AH銀行股的倒掛現象相似，是次倒掛同樣引發市場對A股銀行股估值甚至投資機會的爭論。A股節前顯著下跌無疑是此次倒掛的直接因素，特別是A股投資者對銀行股融資的擔憂，反應明顯較港股投資者過激，導致A股銀行股短線調整較猛是內因所在。而兩地投資理念、投資者結構及資金屬性的差異，往往導致對同一事件有不同的解讀，同時以國際投行佔主導的港股投資者較偏好流動性強的大市值銀行股，相反，散戶化特征的A股投資者更熱愛於追捧小盤股，進而冷落大盤銀行股。(/div)(div)而隨著銀行股H股較A股溢價，市場普遍認為將封殺A股調整的空間，預期銀行股的投資機會開始顯現。事實上，從銀行股與滬深300指數估值比率來看，近日銀行股與滬深300指數的PE比率為0.65，PB比率為0.82，接近歷史最低值的0.63及0.74，反映銀行股的估值水平的確已處於底部區域，較A股整體的估值的優勢較為明顯。實際上，過往兩次的AH股較大面積倒掛後不久， A股市場均見底或反彈。也就是意味著A股銀行股折讓或近乎平價的時間不會太長，當市場回穩後，銀行股有可能再次成為首選對象，現時即使不能確定是底部，但贏面已增大。(/div)(p)(table cellspacing="0" cellpadding="0" width="453" border="1")(tbody)(tr)(td valign="top" width="82" rowspan="2")(div) (/div)(/td)(td valign="top" width="284" colspan="4")(div align="center")估值預測(/div)(/td)(td valign="top" width="87" rowspan="2")(div)資本充足率(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="71")(div align="center")09PE(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="center")10PE(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="center")09PB(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="center")10PB(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)深發展(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")13.6(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")12.1(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")3.2(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.6(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")8.62%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)寧波銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")21.2(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")17.1(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")3.3(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")3.0(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")12.84%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)浦發銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")12.2(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")11.3(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.4(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")1.9(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")8.11%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)華夏銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")14.7(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")12.4(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")1.7(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")1.6(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")10.36%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)民生銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")14.3(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")9.9(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.1(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")1.8(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")8.48%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)招商銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")15.0(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")12.0(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")3.0(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.6(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")10.63%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)南京銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")17.4(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")13.7(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.6(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.3(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")15.20%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)興業銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")13.6(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")11.8(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.8(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.4(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")9.21%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)北京銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")17.4(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")13.5(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.8(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.4(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")16.12%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)交通銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")13.3(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")11.3(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.4(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.2(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")12.57%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)工商銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")12.3(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")10.4(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.4(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.1(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")12.09%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)建設銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")11.9(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")10.0(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.5(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.3(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")11.97%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)中國銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")12.2(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")9.9(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")1.9(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")1.8(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")11.53%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)中信銀行(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")15.3(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")14.8(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.1(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")1.8(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")12.04%(/div)(/td)(/tr)(tr)(td valign="top" width="82")(div)平均(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")14.6(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")12.2(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.5(/div)(/td)(td valign="top" width="71")(div align="right")2.2(/div)(/td)(td valign="top" width="87")(div align="right")11.41%(/div)(/td)(/tr)(/tbody)(/table)(/p)(div) 從基本面看，受理於基建投資的拉動，前8個月銀行業累計新增貸款8.15萬億，遠超出以往任何一年的總和，預計全年的新增貸款為9.5萬億，2010年將回落至7萬億。隨著實體經濟的回暖，有利於提升企業的償債能力，經過上半年的“非理性”大規模放貸後，“以量補價”將推動銀行業下半年的業績增長，主要表現在貸款余額的增加和生息資產的增加快於付息負債的增長。與此同時，從銀行業次季的業績可見，上市銀行單季淨利息收入錄得環比正增長，意味著銀行資產負債結構的優化，促進了淨息差的企穩回升，進而有望成為銀行超出業績低谷提供新的動力，而淨息差的改善也將是影響銀行業全年業績的關鍵。二季度末銀行業淨息差為2.33%，料第三季度有望環比上升5-10點子。此外，由於澳大利亞央行出人意料的加息，市場也提高了中國央行采取新措施的預期，明年首季央行加息已是普遍的共識，料將進一步改善銀行業的淨息差水平。而從資產質量方面分析，銀行業下半年的資產質量相對而言穩定性較強，下半年業績穩定且估值優勢也較明顯。 (/div)(div)目前各證券行普遍預計銀行業今明兩年的將利潤增長10%至30%之間，明年的增長將顯著提速。基於上述的預測，現時銀行業的09年的平均PE水平約為15倍，明年下降至12倍左右，平均PB的水平分別約為2.5倍及2.2倍，當中大銀行的估值水平較平均值低約一成。業績增長確定、資產質量安全、有估值優勢的銀行股料仍是機構的首選，較獲青睞的包括招商銀行，工商銀行和北京銀行等。 (/div)(div)當然，銀行業的風險也不容忽視，短期重點關注的包括是政策和監管層面的各項措施對銀行板塊的影響，尤其是對資本充足率和次級債發行條件的要求。而中期風險，則是由於2009年流動性稀釋不良貸款，明年不良貸款率或有所反彈。隨著一部分信貸資金拐彎抹角地進入了股市、樓市，不僅助漲了資產價格泡沫的不斷膨脹，也加劇了房地產行業的風險，帶來連鎖反應。瘋狂放貸後的風險控制放松、資產浪費和效率損失已為銀行系統新一輪不良資產的上升埋下了隱患，也加劇了整個金融系統的風險，銀行業或不堪重負。(/div)(p)(br /)(br /)更多精彩內容,請登陸財華中國網 (http://www.caihuanet.com) 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