華泰聯合:創業板靴子落地后可淘金

華泰聯合證券日前發布報告認為，創業板估值處于科網泡沫初期的水平，大規模解禁對整體板塊有壓力，但是超額收益的持續走弱已經反映了一部分預期，靴子落地之后應當強烈關注業績增長確定的成長股，比如神州泰岳、銀江股份、藍色光標等。

從科網泡沫的形成過程看，互聯網技術從1969 年誕生之后逐步完善，為之后的快速發展奠定了技術基礎。上世紀90 年代克林頓政府提出信息高速公路的構想，政府持續大力投資，商業應用推動了互聯網行業的飛速發展。經濟保持高增長、低通脹、高就業，成為泡沫形成的溫床。行業方面，整個科技產業鏈形成自我加強的正循環。資金方面，寬松的貨幣政策以及持續的外資流入提供了大量的流動性。股市結構方面，由于互聯網行業市值較小，即使在高估值的情況下，由于賣空成本非常高，導致賣空機制失靈。泡沫過程中市場情緒狂熱，“前后綴”投資就能獲得超額收益。

而科網泡沫破滅的觸發因素也包括幾方面的合力。首先，2000 年之后，“千年蟲”帶來的換機潮退卻，訂單回歸理性。數據傳輸技術的創新使通信設備的需求進一步減少。其次，克林頓政府向布什政府過渡，政府主導投資轉向私人投資，而失去短期賺錢效應的互聯網行業難以獲得私人投資。另外資金方面，聯儲連續6 次加息導致國內貨幣供應減少，歐洲政府拍賣3G 牌照導致外資流出。股市結構方面，大量的IPO 和限售股解禁導致股票供給急劇膨脹。二市場情緒方面，1999 年半年報令人失望之后，年報再次大幅低于預期，導致投資者情緒回落。

華泰聯合證券指出，創業板難有科網泡沫的天時地利人和。創業板的新技術主要集中在節能環保、新能源、新材料、三網融合、物聯網、生物技術、衛星導航等，缺乏革命性的技術創新或者技術應用。七大戰略新興產業的確定保證了政策扶持的力度。資金方面，雖然處于去杠桿周期，但由于創業板市值較小，對宏觀流動性要求不高，所以資金不會成為泡沫形成的限制因素。股市結構方面，創業板的估值水平僅處于泡沫膨脹的初期水平，所以高估值并不是問題，關鍵在于支撐市場情緒的高成長能否實現。市場情緒方面，普遍回避創業板，并沒有狂熱的跡象。

因此，創業板是否會演繹成為1996-2000 年的科網泡沫，目前還存在較大的不確定性，至少需要其他催化劑來支撐。科網泡沫的形成有著得天獨厚的天時地利人和，創業板與之相比，在全球去杠桿的背景下，缺乏商業化應用使得難以看到短期獲利效應的情況下，主要依靠政府投資，難以形成行業景氣的正循環。

綜上所述，華泰聯合證券認為，創業板估值處于科網泡沫初期的水平，大規模解禁對整體板塊有壓力，但是超額收益的持續走弱已經反映了一部分預期，靴子落地之后應當強烈關注業績增長確定的成長股。遵循自上而下的成長股篩選思路，華泰聯合證券建議重點關注神州泰岳、中瑞思創、銀江股份、藍色光標等。