自營太保守,國金證券(600109)中期淨利預減六成

去年上半年國金證券實現淨利潤5.06億元，同比增長175%，而其昨日發佈的業績預減公告則稱，上半年公司將實現淨利潤2億元以上，較去年同期大幅減少60.47%。在去年上半年成功撤退以後，國金證券在自營業務方面開始裹足不前。雖然規避了去年10月底以前的暴跌，但是在反彈過程中沒有及時加倉卻成為了公司今年業績的痛處。

昨日，國金證券(600109，收盤價23.90元)發佈了一則業績預減公告，稱今年上半年公司將實現淨利潤在2億元以上，這一數據較去年同期的5.06億元大幅減少60.47%。

受此利空消息影響，昨日國金證券股價大幅下挫4.51%，跌幅位於金融板塊之首。成交量也較前一交易日有所放大，全天共成交1818.86萬股，換手率6.80%。

亮麗業績 源於變現法人股

國金證券稱，業績預減的原因有二，一是投資業務實現收益同比減少；二是新股發行暫停導致承銷收入下滑。

2008年半年報顯示，去年上半年國金證券實現淨利潤5.06億元，同比增長175%；每股收益達到1.01元(按照當時股本計算)，高於中信證券同期的0.72元和海通證券的0.24元。其中承銷收入8092.37萬元，在營業收入中的占比僅為9.30%；而公允價值變動損益和投資收益金額分別為-0.59億元和4.75億元，合計4.16億元，在營業收入中的占比達到47.76%。因此幾乎可以肯定的說，在今年上半年A股市場反彈中，國金業績卻出現了同比大幅下滑，與自營業務不盡如人意密不可分。

一位接近國金證券的人士曾經對《每日經濟新聞》記者表示，無論是在被稱為「成都證券」的時期，還是借殼成都建投並改名「國金證券」以後，國金證券在經營方面一貫都奉行了穩健的策略。而正是這種保守的風格導致了國金證券在去年熊市時期跑贏其他上市券商，今年市場反彈階段的業績卻及不上相對激進的券商。

2008年中報顯示，國金證券當時持有的前10大重倉股中除了雲化CWB1外，其餘多為曾經以很低價格買入的法人股，以及牛市時期參與的一些上市公司增發限售股，或者是申購的新股。而除了雲化CWB1外，國金證券將其餘證券都計入 「可供出售金融資產」科目——按會計準則，可供出售金融資產浮盈浮虧將被計入淨資產，而不影響當期利潤。在企業處置可供出售金融資產時，這些賬面浮盈浮虧才將體現為損益。而去年中期國金證券正是依靠釋放牛市儲存在可供出售金融資產中的大量浮盈，從而實現了業績的超常規增長。

儘管熊市中國金證券依然不能避免股票投資縮水的命運，但是由於投資成本低廉，及時變現仍然在去年為國金證券帶來了豐厚的業績回報。例如招商證券與浦發銀行的法人股，國金證券持股成本大約為每股3.52元和4.02元，即使按照去年最低價10.68元和10.77元計算，公司依然有數倍的利潤。

追求穩健 錯失抄底良機

然而，在去年上半年成功撤退以後，國金證券在自營業務方面開始裹足不前。雖然規避了去年10月底以前的暴跌，但是在反彈過程中沒有及時加倉卻成為了公司今年業績的痛處。

2008年年報顯示，去年年底，國金證券賬上交易性金融資產和可供出售金融資產分別為14.24億元和0.91億元，合計金額15.15億元，在總資產中占比達到21.05%。但從結構上來看，低收益低風險的固定收益類投資品種佔據了公司投資組合的絕大部分。

去年底國金證券的十大重倉證券中，所佔比例最大的是08央票106，占同期證券投資比例的37.88%；其餘多以短期融資券為主，即使是持有的一點基金也是穩健型的「建信穩定增利」。而可供金融資產則幾乎全是尚未全部清倉的招商銀行。由此可見，去年11月以後，在4萬億投資、央行降息等多重利好因素的帶動下，A股市場開始反彈，但國金證券錯失了抄底良機。

在今年一季度，國金證券雖然處置了部分計入「交易性金融資產」的固定收益類投資 (公司交易性金融資產金額由年初的14.24億元下降了8.84億元，至一季度末的5.40億元)，但是公司依然未及時加大股票倉位的配置。

事實上，從國金證券董事會在去年年報中的表態中就可以看出，在制訂2009年經營計劃時，國金證券董事會就並未將自營業務作為今年的工作重點。年報顯示，國金證券今年的工作重點共有6項，多在於完善公司法人治理結構、加強規範管理、進行公司資質建設等，而未提到證券投資管理。此外，在「公司的發展規劃和戰略」一欄，國金證券董事會還透露，公司證券投資業務的宗旨就是「穩健」二字，希望能夠獲取「低風險、高流動的穩健收益。」

同行比較

本輪反彈 趨勢投資者勝出

一位證券行業研究員向《每日經濟新聞》記者表示，「自營業務將是券商2009年中期乃至三季度業績的加速器」，而這一點幾乎已經成為市場的共識。

今年以來上市券商中漲幅最大的東北證券 (000686，收盤價43.10元)就是成功操作的典型。上半年東北證券實現營業收入9.5億元，同比增長33.06%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.76億元，同比增長38.76%。而自營收益同比扭虧為盈是公司中期業績向好的最重要因素。1月~6月，公司交易性金融資產及可供出售金融資產實現投資收益0.67億元，此外交易性金融資產所產生的公允價值變動收益也高達1.59億元，兩項合計2.26億元，占公司淨利潤的47.48%。而去年同期，這兩項合計虧損0.17億元。

與國金證券形成鮮明對比的是，從東北證券董事會的表述中可以看出，其在進行證券投資時，更體現出趨勢投資者的特徵，更為激進。半年報顯示，截至6月底，東北證券重倉金融、鋼鐵、石化板塊，而這些恰恰是5月以來的市場熱點。此外，東北證券的重倉股中如工行、浦發、興業等銀行股，東北證券均是一季度末就進行了提前佈局，為二季度取得良好的投資收益埋下了伏筆。

此外，將要上市的光大證券，在今年上半年的A股市場反彈中也是投資激進者。其在中國貨幣網上公佈的中期報表顯示，6月末公司持有的股票賬面淨值為26.18億元，較5月末的10.94億元大幅增加了15.24億元，增幅達到139.31%。