三大利好對決三大利空 A股有望打破8個月盤整僵局

目前市場面臨經濟增長勢頭猛等三大利好，以及管理通脹預期緊迫性上升等三大利空因素影響，總體而言A股有望打破8個月盤整僵局。

據證券時報4月3日報道，當前市場運行面臨三大利好，同時也存在三個方面的壓制因素。不過，總體上看，伴隨著宏觀經濟繼續復蘇，A股二季度行情有望突破持續八個多月的盤整局面。

利好一：經濟增長勢頭猛

近期各部門公布的數據顯示中國經濟前兩個月開局喜人，大部分指標持續改善，雖然存在去年同期的低基數以及春節錯位因素對今年年初數據造成了一定的干擾和影響的問題，但整體看，我國經濟繼續呈現企穩回升的復蘇態勢。預計一季度GDP同比增速或將達到11%以上。但由于去年同期的低基數是推動一季度同比大幅沖高的主因，故一季度的高增長并不具有持續性。在國內外需求明顯好轉的情況下，1-2月份規模以上工業增加值同比增長20.7%，比上年同期加快16.9個百分點，比2009年12月份加快2.2個百分點，增速水平已基本恢復到危機前的水平。從整個經濟實體的基本面來看，工業企業的復蘇還是堅實的，這也為政策從應對經濟危機的非常規向常規化的調整提供了基礎。

利好二：業績預期繼續向好

從財政部公布數據來看，1-2月，國有企業累計實現營業總收入40576.5億元，同比增長42.4%；國有企業累計實現利潤2503.2億元，同比增長88.9%。誠然去年同期基數較低對今年1-2月份的利潤增速產生了一定影響，但隨著國內經濟的逐步回暖，國企的經營狀況不斷改善也是重要原因。1-2月，國有企業存貨同比增長20.7%，增速比去年12月份提高4.5個百分點，增速有所提高，但基本仍屬于正常范圍內。市場對于上市公司2010年的利潤增長也有較高預期，從滬深300一致預測趨勢圖看，近6個月來有兩次大幅調高2010年盈利預測，整體的預期仍處于進一步向好趨勢中。滬深300指數成分股2010年預測凈利潤增長約為29%，其他指數的業績預期也普遍高于25%。

利好三：估值結構性低估和創新

從市場整體水平看，目前市場09年整體預測PE為23.5倍，PB則為3.5倍，10年整體預測PE為18倍。其中金融、采掘、化工的估值水平仍然較低，而其有色金屬、電子元器件的行業估值則仍明顯高于其他行業。從整體看，雖然市場估值水平仍處于合理區間，但其成長性的估值指標PEG水平已大于1，估值提升空間不大。而從市場估值結構角度看，目前大盤藍籌09年預測PE水平約為19.1倍，小盤績優09年預測PE則為70倍，兩者估值的差異在不斷擴大，但融資融券試點標的股票出爐，股指期貨的正式上市時間確定有望增加市場對大盤股的興趣，對于改變市場估值的結構性失衡和大盤風格轉換具有一定意義。

利空一：管理通脹預期緊迫性上升

2月份的CPI同比漲幅為2.7%，較1月份擴大了1.2個百分點。2月份CPI的回升在我們預期之內，但回升幅度高于預期。根據以往經驗，春節過后食品價格漲幅往往將呈現季節性回落態勢，但今年西南五省的嚴重旱情對全國糧食價格可能產生負面影響。雖然從目前國家糧食儲備情況看，國家庫存總體充足，當前旱情對全國糧食供給格局并不會產生大的影響，糧食價格出現大幅上漲的可能性并不大。但旱情加重了市場本已處于高位的通脹預期，也給未來的糧食價格帶來了一定上漲壓力。預計二季度的CPI平均漲幅將不低于3%。

利空二：二季度資金面仍難樂觀

今年（2010年）以來央行已兩次上調存款準備金率，收緊貨幣政策的步伐在加快，而短期內數量型的貨幣工具仍是央行調控的主要手段，存款準備金率仍有1到2個百分點的上調空間。且管理通脹預期的緊迫性上升，央行二、三季度動用利率工具的可能性在不斷增大。具體到證券市場，資金需求方面，預計2010年市場融資總需求在1萬億左右，同時今年仍是限售股解禁的高峰，無限售流通市值將占總市值的90%，可見IPO、再融資與限售股解禁依然是市場資金壓力所在。而從資金供給方面看，當前存款活期化和貨幣流通速度加快的趨勢有望得以延續，股票方向新基金募集、儲蓄資金流入和其他的資金供給方面，如社保基金、QFII、人民幣升值預期下的熱錢流入等是市場資金供給的主要增量來源，其中今年股票方向新基金募集規模仍有望達到過去7年年均資金規模的水平，預計有2000億左右。綜合而言，相對于較為確定的巨量資金需求，資金供給的波動性較大，二季度市場資金面仍難言樂觀。

利空三：漸進退出的政策特征

總理政府工作報告指出，將繼續執行適度寬松貨幣政策與積極財政政策，2010年GDP增長目標定為8%左右。今年的8%與去年相比，雖然目標值是一樣的，但從內涵上看則更加著眼于保持經濟的平穩較快發展，注重經濟增長的質量和效益，也為轉變經濟發展方式和調整經濟結構預留了一定的空間。未來溫和通脹可能將伴隨中國經濟進入新一輪增長周期，同時部分行業產能過剩仍較為嚴重，調結構和控通脹的壓力加大，政策將在保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期方面尋求平衡。經濟運行情況、物價上漲情況、外需復蘇進程、資產價格變動是決定和影響今年政策節奏變化的主要因素，漸進回歸和相機抉擇將是今年政策的大趨勢和主特征。

整體來看，在大盤藍籌估值具備優勢和整體業績向好的鋪墊下，市場下跌空間有限，但由于緊縮政策的預期加強，又壓制了大盤的向上運行空間，整體盤局的打破需要促發因素。政策已步入從緊通道，盡管在手段上強調靈活性，近期貨幣政策依然以公開市場操作以及存款準備金率的調整為主，但由于通脹初現端倪，加息預期始終存在，只是目前看，時點仍存在較高的不確定性。如果二季度加息預期成為現實，市場將形成較好的介入時機，有望突破目前的盤局。投資機會方面，由于整個市場的流動性遠不及09年，市場更多地表現為板塊的輪動，挖掘的重點在于經濟結構的轉型和需求拉動下的業績高增長。

(許娜 編輯)

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