貨幣政策維穩4月仍以數量調控為主

3月31日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開了2010年第1季度例會。會議特別強調，要靈活運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸總量適度增長，保持銀行體系流動性合理充裕，努力做到信貸資金的相對均衡投放，促進全年貨幣信貸調控目標的實現。今年的貨幣信貸控制目標為M2預期增長17%左右，全年新增貸款7.5萬億元。

值得一提的是，就此前市場最為關心的加息、匯率等熱點問題，此次會議卻并沒有給出明確信號。此次例會的一大亮點，是貨幣政策委員會三位新晉學者委員周其仁、夏斌和李稻葵都參加了例會。據了解，3位學者均主張采用加息這一比較激進手段。

根據之前制定的目標，全年通脹定在3%水平。數據顯示，受食品價格波動，今年2月CPI曾超預期地達到2.7%。3月CPI數據公布在即，是否會對未來流動性收緊給出一絲指引？目前，市場普遍預期3月CPI可能落于2.5%~2.7%之間。

主要依靠數量調控

4月2日，《每日經濟新聞》采訪了銀河證券首席經濟學家左小蕾博士。她認為，貨幣政策委員會擴容學者是一件進步的事情，有利于信息對稱同時也提供了更多不同角度的信息。不過貨幣政策委員會是咨詢委員會，并非決策委員會，不能單方面決定貨幣政策走向。

左小蕾表示，目前的貨幣政策是比較寬松，但和去年相比就是“適度”寬松，和金融危機前相比則是“非常”寬松。比如去年信貸投放是9.5萬億元，今年則計劃全年新增信貸7.5萬億元，但金融危機前則僅有4萬億元。如果今年信貸投放還延續去年的量的話，加上經濟又在增長，很可能會推動通脹。

對于央行是否應采取加息，左小蕾持謹慎態度。她認為，應密切關注二季度情況。加息與否的一個條件是經濟是否過熱。若經濟已過熱，從而帶動大規模投資與貨幣投放。在光靠常規數量調控不起效時，就應該采取加息；但若經濟并未過熱，使用加息只是增加了資金成本，對控制信貸投放、糧食價格增長等就不是特別有效，也并不特別敏感。值得注意的是，今年2月CPI超預期，很大程度上是由翹尾因素引起。如果像外界所言簡單采取加息，是不能解決上述翹尾因素的。

左小蕾指出，未來貨幣政策還將以數量調控為主。其中就包括公開市場操作和存款準備金等工具，正是這些工具使央行在調控流動性時特別有效，而采用利率工具反而可能控制不了。預計央行4月仍將加大公開市場操作力度，而一旦流動性過剩，銀行錢太多的話，存款準備金率也可能上調。

加息預期漸行漸遠

國泰君安首席經濟學家李迅雷則向《每日經濟新聞》表示，1季度央行政策例會的主基調是仍以穩為主，因提出靈活運用多種貨幣政策工具，其中就可能包括如控制信貸規模、窗口指導、調整資本充足率等。不過短期而言，央行加息概率較小。預計2季度央行仍將延續較大力度的公開市場操作來調控流動性，而年內則有兩次上調存款準備金率的空間。值得注意的是，2季度CPI可能會超過3%的目標水平，屆時央行可能會采取一些反通脹手段，提高存款準備金率就可能是其中之一。

李迅雷特別指出，加息與否不僅要看國內經濟狀況，也要兼顧國際社會舉措。在中國是一個負責任大國的基調下，如果貿然加息可能引起一些國家的爭議。但如果美國都加息了，說明全球經濟二次探底的可能性就很小，屆時中國可以放心根據自身情況加息。

目前，加息的前兆——1年期央票利率連續保持不變。英大證券研究所所長李大霄認為，1年期央票利率水平是否可能變動，將取決于三點：國內通脹是否得以控制，其他經濟體利率水平是否有所變動以及國內經濟復蘇是否企穩。

本周各大市場利率走勢也反映加息預期并非箭在弦上。數據顯示，本周上證國債指數與上周持平，收報124.28點；企債指數收報138.4點，微跌0.03%。另外，銀行間債券市場整體收跌，中短期利率產品則普遍收跌。

就在人民幣加息預期漸行漸遠之際，另一個金磚四國成員國印度已率先拉響加息的號角。據悉，印度央行上月19日宣布加息，分別將回購利率和反向回購利率上調0.25個百分點，提高至5%和3.5%。

【關于信貸】

信貸“相對”均衡投放操作空間加大

央行貨幣政策委員會第1季度例會，與去年4季度貨幣政策例會的口徑稍有不同，在信貸的均衡投放前加上了“相對”二字。對此，長江證券研究所所長張嵐先生指出，“相對”二字是針對前期嚴格按比例操作的信貸投放而言，給予貨幣當局更大的操作空間。不一定嚴格按照比例逐月投放信貸額度，而是根據經濟發展的需要貨幣當局靈活調整。這將對央行的流動性管理和窗口指導提出更大的挑戰。

另一方面，貨幣政策例會表述中，將引導貨幣信貸總量“合理增長”轉為“適度增長”，也令市場揣測信貸政策會否收緊。央行副行長朱民近日表示，過往年初首季的新增貸款都是較多的，但今年3月將首次出現增長放緩。不過，據銀行人士透露，3月份前20天，信貸規模就已經超過了4000億元人民幣。有市場人士認為3月份新增貸款量與2月份相近，大致在6000億至7000億元人民幣。

大同證券研究員劉云峰告訴《每日經濟新聞》記者，可以看出今年1季度存在巨大的信貸投放沖動，因此2季度初央行有可能延續1季度嚴厲的窗口指導和信貸額度管理。而隨著各種政策效果的逐步體現，2季度末至3季度的調控任務可能會相對放松。央行的信貸投放會更加考慮實體經濟當時情況的要求，進行一些靈活的調整。“相對均衡”的政策描述，就為這種流動性調節空間的加大埋下了伏筆。

【關于公開市場】

4月份到期資金略減回籠基調將繼續

今年3月，資金回籠量井噴，創近兩年來單月新高。據WIND資訊統計顯示，3月央行凈回籠資金量達6020億元，相當于兩次上調存款準備金率0.5個百分點。

從工具選擇上看，3月份央行公開市場操作對于3月期工具的使用大大增加，包括3月期央票和91天正回購，3個月期央票發行量頻創歷史新高。短期限工具的大量使用，有利于未來到期資金量的均衡，但也導致二季度公開市場仍面臨較大到期回籠壓力。截至3月末，6月份到期資金量已躍升至7800億元，在年內各月到期量中暫居首位。

統計顯示，4月份到期資金量為7010億元，較3月的7760億元減少約一成。央行本周（3月29日~4月4日）公開市場僅有600億元央票和正回購到期，較上周大幅減少。本周央行共計發行央票1250億元，并進行了980億正回購操作。全周凈回籠1630億元，回籠力度已有縮減。

分析人士預計，2季度公開市場操作將以溫和回籠為主，此外，不排除因利率上行預期加重導致回籠受阻，再度啟用上調存款準備金率回籠的可能性。

本周發行的1年期央票收益率，已收益率已連續第11次持平于1.9264%。但多家機構均認為央票利率上行的壓力正在逐步累積。中銀國際預計，央票發行利率于4月下旬再度面臨上行壓力，或將于2季度末觸及1年定期存款利率水平。

【關于匯率】

商務部重申：當前匯率沒有被低估

今年3月份以來，人民幣匯率頻繁承受來自美國的壓力。4月2日，商務部副部長陳健在第六屆中國吉林-東北亞投資貿易博覽會新聞發布會后對記者表示，人民幣匯率當前并未被低估，中國政府會根據自己的情況負責地、自主地決定。對于近期備受關注的人民幣壓力測試，陳健表示，中國隨時都要測試經濟的各個層面，“這并不意味著有任何動作”。

“當前世界經濟的主要問題在于整個經濟失衡，失衡的根本點在于某些國家經濟政策的錯誤。這是由產業結構、產業分工和國際貨幣管理失衡造成的。”陳健指出，有人把匯率問題抬得那么高，確實不是很有道理。

陳健重申，中國匯率當前并沒有被低估，中國政府將根據自己的經濟和實際貨幣情況自主決定，“不應該有人對此說三道四”。

2日，中國美國商會同期發布2010年商務環境調查。調查結果顯示，在華美企的信心較去年有所反彈。逾五分之四的（82%）企業表示今年比去年更為樂觀。

中國美國商會會長孟克文表示，人民幣匯率問題不在會員企業最關注的十個問題之中。調查顯示，其他議題如：市場準入、透明度、知識產權保護等對在華美企更為重要。

盡管官方一再表態，但民間仍有人民幣升值預期。長江證券研究所所長張嵐告訴《每日經濟新聞》，從基本面來看，人民幣的確存在低估，他判斷人民幣匯率在2季度甚至四月上旬就會有所松動，但升值幅度也不會太大。