劉夏：各大央行出招事出有因 難阻美聯儲加息步伐

2015年交易日近20天，匯市已經歷了幾波動盪。投資者或許對各大央行連出奇招看的云里霧里，但筆者認為，這些事件都有很強的因果關係和聯動效應。

1月15日瑞士央行取消歐瑞下限1.20。很多瑞士央行的信奉者，在1.20附近重倉做多，瞬間壯烈犧牲。訊息出來，筆者的第一反應就是，歐洲央行要有所行動了。為什么這么說？

大多數人肯定不知道，瑞士央行實際上是一家上市公司，有義務對股東負責。瑞士央行在瑞士證券交易所上市，市值約1億瑞士法郎。大多數國家的央行實際上相當於一個國家的政府部門，由財政部所有。但是，像瑞士央行這樣的所有制機構，會特別注意其資產負債表的損益。瑞士央行放棄歐瑞匯率下限，可以說是考慮到未來若繼續維護匯率下限，資產負債表上的成本難以負荷。

瑞士央行為了捍衛歐瑞1.20下限，外匯儲備也已超重，其中，歐元又占據了外匯儲備的45%，近一半，這相當於瑞士gdp的70%。一旦歐版qe開始，qe后將有更大規模的避險資金涌入瑞士，瑞士央行恐將無力吸納歐元以保持歐瑞的匯率下限。因此，從戰略上，瑞士央行必須在歐版qe推出之前行動。

果然，作為今年的第二大熱點事件，上周四，歐版qe出臺了。歐洲央行決定從3月起每月購買600億歐元國債，到2016年9月份為止。但是問題來了，歐元區的結構性問題、政治風險使歐元區具有很強的特殊性。歐版qe的作用是否與美版一樣有效？上周日的希臘大選，不出筆者所料，一直在民調中領先的反對派，左翼激進聯盟勝出，風險事件尤在。

作為第三波連鎖反應，瑞士央行棄守瑞郎匯率上限並且降息后，其他央行似乎也都“偶然”降息了。上周加拿大央行意外降息25個基點，為了應對油價下跌的威脅；丹麥央行一周內連續降息兩次，為了抑制釘住歐元的丹麥克朗升值。

隨著全球資本的流動，央行的突發舉措其實早有蛛絲馬跡可尋。早期，美聯儲實行了量化寬鬆政策，美債利率下跌，美元下跌，全球資本紛紛轉向經濟較好的歐洲，市場上也出現過歐元將替代美元的言論。好景不長，冰島銀行破產，希臘、法國、西班牙等國評級下調，歐債危機開始蔓延。資本流出歐元區，奔向新興國家。但是，新興國家經濟過熱的問題使“熱錢”迅速從新興國家的股市及房地產撤離。去年，歐元區和新興國家都在發愁如何防止當地經濟陷入衰退。同時，油價與大宗商品價格齊跌，使得澳大利亞、加拿大吸引資本的力度減弱。歐元區、瑞士、加拿大、丹麥、英國、日本、中國、印度等等國家為了重振經濟、吸引資本不是降息就是qe，而美國早已經濟好轉、勞動市場不斷提升，資本又流到了美國。

回到這周市場最關注問題：周四凌晨的fomc議會，也將是美聯儲在歐洲央行、瑞士央行、加拿大央行一系列舉措后的首次反映。在歐洲央行推出qe以后，一些人認為美聯儲今年加息會與其他央行的刺激措施不同步，因此升息會取消。但是，在剛才的分析中，資本流回美國后，加息的收緊政策是必然的，而且是相對緊迫的。由於美聯儲首次升息不僅僅是一兩次會議就可以決定的，4月貨幣政策會議並沒有安排新聞發布會，因此美聯儲今年6月之前加息的可能性很小。如果1月份的fomc會議美聯儲保留前瞻指引中“保持耐心”這一表述，同樣意味著6月之前美聯儲將不會有所舉動。

筆者認為，從資本流向的角度來看，其他央行的舉措不會干擾美聯儲加息的步伐。因此，今年6月加息仍有相對較大的可能性。這至少還需要一次會議才能明確，而不是在明天的會議中。

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