沿著三條路徑展開資產配置

9月1日，中國物流與采購協會公布8月份PMI數據，8月PMI指數為51.7，比7月上升了0.5。從分項數據來看，生產、訂單和出口指數都出現了上升，產成品庫存指數出現下滑，購進價格指數出現大幅上升。6、7月份工業增加值的快速下滑除了有經濟體自身調整的原因之外，節能減排目標下對鋼鐵、化工等行業的調控（眾多落后產能和小產能被關停）也是重要的原因。相對于前面兩個月而言，8月份調控壓力相對較小，工業生產的小幅回升也是可以理解的。

　對于整體工業行業而言，未來幾個月的不確定性主要體現在三個方面：9、10月份，隨著房地產市場供應的增加，房價的調整可能展開，房地產投資可能會放緩；世界經濟在經歷了上半年的補庫存之后，再次面臨新一輪的增長不確定性，出口的增長面臨很大的壓力；節能減排目標的完成仍然有很大的壓力。與此同時，9月份之前的宏觀政策一直為所謂的“兩難”所詬病，一方面工業增加值迅速下滑，實體經濟下滑明顯；另一方面，房價、CPI的不斷高企所帶來的通脹預期和通脹壓力前所未有。雖然僅僅作為擴散指數的PMI指數與實際經濟運行數據存在著差異，但生產的短期反彈對于政策而言其選擇空間更大了。簡而言之，當實體經濟的下滑勢頭放緩（整體增長依然不低），對于增長的擔憂可能將在一定程度上消除。于是宏觀政策的目標可能轉向單一化：抗擊通脹。

　鑒于宏觀經濟仍將持續的弱勢以及宏觀政策對于價格目標調控的展開，我們認為資本市場仍將維持弱勢震蕩向下的格局，在第二階段調控目標尚未達到的情況下，趨勢性機會很難顯現。在此階段，我們認為可以沿著三條路徑展開配置：配置乘用車、家電、化工、紡織輕工類行業；去庫存領先的鋼鐵、化工；軍工和與假期相關度較高的旅游酒店類板塊。