民生證券解讀外貿數據：出口不能靠人民幣貶值

=官方解讀=

海關總署：匯率調整利好我國出口 趨勢向好

海關總署：我國出口表現還是比較好的

海關總署解釋出口降幅逐月收窄：穩增長效果顯現

海關總署公布，中國9月份以人民幣計算的出口下降1.1%，預估為下降7.4%；進口下滑17.7%，預估下滑16.5%，8月份的降幅為14.3%。民生證券對此解讀稱，出口不能靠貶值，增長不能靠出口。

民生證券認為，從國內的宏觀調控來看，出口部門不可能接過金融部門的接力棒，四季度GDP占比超過30%，要想拿一個不錯的全年成績中央勢必加力穩增長。一是繼續保持寬鬆的貨幣政策，CPI再度回落（豬價壓力緩解），人民幣企穩下資本外流壓力暫緩，前期的寬鬆掣肘已打開，在三季度GDP破7的倒逼下，四季度降息降準一定會出現，考慮到人民幣匯率短期企穩，降息可能比降準來的更快。二是加大力度穩投資。通過專項建設基金、PPP等投融資模式推進鐵路、地下管廊、棚改等重點基建項目建設。

具體如下：

①9月出口同比-1.1%，前值-6.6%，出口跌幅收窄，一方面可能與人民幣貶值有關，811匯改之后人民幣貶值幅度一度接近5%，企業可能加快出口交貨、履行合同落袋為安，導致人民幣計價的出口跌幅明顯收窄（具體需等待美元出口數據確認，但官方似乎在刻意淡化美元出口數據）。另一方面可能與國內一系列穩外貿措施以及一帶一路項目的逐步落地有關。全球需求並未看到明顯改善，主要發達經濟體受美聯儲加息預期及股匯市場動盪影響，從6月起普遍放緩。從韓國台灣等出口經濟體的數據來看，新興市場的出口需求也仍未擺脫低迷，四季度出口依然不容樂觀。

②出口未來走勢？貶值對出口的貢獻更多來自計價因素，而非實際數量。中長期來看，即便人民幣大幅貶值，出口也不能成為增長主力。一是全球人口老齡化推動發達國家儲蓄-投資缺口收窄，全球貿易再平衡；二是國內勞動力成本優勢持續弱化；三是全球貿易保護主義抬頭，TPP+TTIP等新貿易規則將對中國出口帶來挑戰。

③9月進口跌幅同比-17.7%，前值-14.3%。數據大幅回落的原因一方面與人民幣貶值有關，另一方面主因國內需求低迷和產能過剩的長期趨勢不改，邊際上來看，企業仍以去庫存為主，9月PMI原材料庫存與產成品庫存雙雙加速萎縮，同時疊加美元強勢下的生產性大宗商品價格繼續走低，進口恐繼續承壓前行。

④貿易順差3762億元，前值3680億，持續高位運行。貿易順差擴大理論上有助於擴大外匯凈收入，提振市場對人民幣匯率的信心，但實際運行中對匯率的支撐作用有限，主要是目前人民幣貶值預期已經形成，企業和居民的結匯意愿不強，結售匯逆差和貿易順差並存的局面將會持續。

⑤政策含義？從匯率政策來看，人民幣匯率在央行維穩之下短期企穩，再加上內外市場趨穩、央行或逐漸減少干預，這意味著外匯占款的缺口縮小，導致央行暫緩降準。但是四季度來看，人民幣貶值壓力和央行干預或卷土重來，屆時仍需降準。一是美元加息預期只是推后沒有消失，二是國內經濟破7在即，內外利差收窄或加劇貶值預期。三是央行持續干預的成本將越來越高，未來可能適度允許釋放壓力。

從國內的宏觀調控來看，出口部門不可能接過金融部門的接力棒，四季度GDP占比超過30%，要想拿一個不錯的全年成績中央勢必加力穩增長。一是繼續保持寬鬆的貨幣政策，CPI再度回落（豬價壓力緩解），人民幣企穩下資本外流壓力暫緩，前期的寬鬆掣肘已打開，在三季度GDP破7的倒逼下，四季度降息降準一定會出現，考慮到人民幣匯率短期企穩，降息可能比降準來的更快。二是加大力度穩投資。通過專項建設基金、PPP等投融資模式推進鐵路、地下管廊、棚改等重點基建項目建設。