指數化投資的新方向

分析認為，在中國市場上，等權重指數相對市值加權的指數有投資收益更高、行業分布分散、流動性保障等特點，中證等權重90指數必然將引領新一波的等權重指數化投資的熱潮。

證券時報12月2日分析文章指出，12月2日，中證指數公司向市場推出3個新的股票指數，其中最引人注目就是中證等權重90指數。該指數的樣本來自上證50和深成指，這兩個指數分別作為兩市核心的大盤超大盤成分指數，歷史悠久，為廣大投資者所熟悉，其成分股不僅在市場層面匯集了A股市場過半的市值，在經濟層面也包含了中國國民經濟各行業中最具影響的公司，可說是公認的國內資本市場上最為重要的90只股票。中證等權重90指數提取這90只大盤指標股作為樣本，采用等權重的方式進行計算，這樣就構建出國內市場上第一個跨市場等權重指數。

股票指數誕生已經有將近百年的歷史了，針對不同國家、不同市場、不同規模、不同風格和行業的指數早已成千上萬，但真要對這些指數進行分類分析的話，那么首選的元素無疑只有一個選擇，那就是——權重。一直以來，對加權方式的選擇始終是股票指數演進過程中最核心的內容，從最初道瓊斯采用的價格加權，到標普指數體系中的市值加權，再到最近20年開始流行的特定參數加權以及等權重（或者特定權重）加權，這其中不僅僅蘊含著計算技術和統計技術的進步，同時也反映著投資者投資理念投資方法的進步。

毫無疑問，市值加權是當今世界上最流行的指數加權方式，全球市場上的主要指數絕大部分都采用這一方式進行加權，那么中證等權重90指數所采用的等權重法相對市值加權有什么樣的優點與不同，想必會成為想了解這一新指數的人們關注的焦點。顧名思義，市值加權指數以樣本股的市值（總市值、流通市值或者自由流通市值）所占指數市值的比例作為樣本股在指數中的權重，這樣，當樣本股沒有發生增發送配，沒有新增樣本也沒有剔除樣本的時候，這種指數可以很好的體現樣本股組合在市場上整體的市值變動情況，因此被廣泛當作全市場風向標。而等權重指數則追求讓每一個樣本股對于整個指數的影響盡可能相同，在每個調整期初，給予所有樣本完全相等的權重，因此不會出現多數樣本上漲而指數因大市值股票拖累而下跌的情況，在對市場的描述上會更接近中小型投資者的實際感受。

根據海外對于等權重指數的研究以及中國市場的實際情況，分析認為，在中國市場上，等權重指數相對市值加權的指數主要有以下幾項特色：

1、更高的投資收益：市值加權的指數會把更大的權重分配給超大盤股票，而等權重指數中中小市值樣本的權重相比之下則會提升，在大多數市場中，從長期來看，小市值組合的平均收益往往會超過大市值組合，著名的標普500指數和標普500等權重指數相比，在近20年中，平均年化收益要低1.5%。在中國，大小盤之間歷史收益的差異還要高于美國，因此等權重指數的長期表現必然會優于同樣樣本池的市值加權指數。

2、更分散的行業分布：中國的股票市場，尤其是在大中盤股票中，存在顯著的“大金融”現象，銀行保險等為代表的金融股市值在大盤股票中的占比達到了三成到四成，如果加上房地產這樣的廣義金融股的話，甚至于可以說金融相關個股已經接近組合市值的一半，按照現代資產配置的理論來看，一半的權重配置在這種相關度極強的板塊上，可以看做把大半的雞蛋都放在一個籃子中，對于整體投資組合的風險收益優化無疑會產生巨大的困難。而等權重則有助于降低這一問題的影響，按照等權重計算，各行業之間權重的配比的合理性遠超市值加權，成功避免了金融股一家獨大的局面。

3、流動性的保障：對于指數型投資者來說，最讓他們頭疼的問題就是在調整過程中遇到流動性不足，產生過高的成分股溢價以及不能承受的跟蹤誤差。一般來說，大市值股票并不一定能提供大的成交量，在A股市場上市值越大的個股換手率往往越低。因此，在每次調整期，通常追蹤等權重指數的基金需要進行更多的交易來把樣本股的權重重新調為相等，但是因為每個樣本的權重是固定的（對于中證等權重90來說就是每個樣本股1.11%），對于單獨某一個個股股價的沖擊是比較低的；相比之下，跟蹤市值加權指數的基金，碰到大權重樣本調入或者調出的情況，往往要面臨比等權重指數大得多的流動性問題，有時候基金經理要面對權重5%以上樣本股需要買入或者賣出的情況，這種情況下，等權重指數在調整期的優勢就顯而易見了。

4、買漲賣跌還是買跌賣漲：對于等權重指數和市值加權指數，還有一個在投資理念上的差異，對于市值加權的股票，隨著股價的上漲，其在指數中所占的權重也就越高，同理下跌的個股權重也會隨之減小；而等權重指數則不同，上漲的股票在調整期會被主動賣出一部分，而對前期下跌較多的樣本則會在調整期買入。市值加權式的指數化投資，更趨向于一種“強者恒強”的投資理念，而等權重指數化投資，則更接近于相信板塊與個股存在周期與輪動。有學者認為，等權重指數從長期能戰勝市值加權，除了規模因素的影響之外，這一投資理念的差異也是重要的原因。

國際上最有名的等權重指數——標準普爾500等權重指數誕生于2003年1月，雖然和母指數相比影響力還存在相當的差距，但是由于表現優異，跟蹤這一指數進行指數化投資的資金也已接近100億美元。國內最早的等權重指數是中證指數公司去年底推出的上證超大盤指數，今年八月中證又推出了上證行業分層等權重指數，上面兩個系列的等權重指數都已經成為了指數化基金的投資標的，這次的中證等權重90指數必然將引領新一波的等權重指數化投資的熱潮。

(嵇南濤 編輯)

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