科法斯：全球經濟復甦艱難　大陸首列負面觀察名單

記者顏真真／台北報導

科法斯集團舉行「2015全球國家風險論壇」，會中針對2015全球主要經濟議題討論並預測，受制於多重風險，2015年全球經濟復甦將是艱難的，在大陸由於經濟增長放緩及嚴重的債務問題，自2010年以來，科法斯首次將大陸被列入A3「負面觀察」名單。

科法斯分析，全球經濟正在逐步復甦，經濟活動相較於2008年金融危機前的活躍，雖然力道較為和緩。全球經濟增長持續緩步加速的趨勢，繼2013年的2.7%與2014年的2.8%之後，2015年將有3.1%的成長，預期在先進國家及新興國家均有微幅的成長。

科法斯對於先進國家的風險評估，抱持謹慎樂觀的態度。首先，美國憑藉著強勁的國內需求及真正的產業復興，如汽車業，企業的產能利用率達九成，預期美國將會有強勁增長 (2015年2.9%)。較低的能源成本、頁岩氣的擴大開發和油價下跌使企業能有效降低成本，雖然仍受限於工資上揚的壓力。在科法斯產業風險評估中，美國的鋼鐵產業是唯一被認為是高風險的行業，化工、紡織、交通運輸、汽車等行業歸類於中等風險。

歐洲經濟復甦雖然緩慢，但仍有跡可尋。科法斯認為，2015年歐元區應可達到1.2%的經濟成長。繼最近對西班牙、德國和奧地利的評級調升之後，科法斯也宣布將葡萄牙 置於正面觀察之列。受益於其紓困方案，葡萄牙正經歷經濟正成長，企業的財務狀況正在緩步改善，利潤恢復，破產下降。

在法國和義大利，企業的財務狀況正陸續改善。科法斯預測，由於法國政府實施「責任契約」的結果和油價下跌，到2015年底，法國企業的獲利率將達到31.1%，與2009年的水平相約。但身處於低通膨 的環境及歐元區升高的政治風險 ，企業對投資決策仍然十分謹慎。不過，科法斯也提及，儲存現金的行為是歐洲低通膨的主因，雖然歐洲央行 (ECB) 主動出擊避免通貨緊縮危機，使企業投資及家庭消費更為安心，然而，此措施仍無法實質有效刺激投資慾望。

科法斯首席經濟學家伊夫•茲洛托斯基 (Yves Zlotowski) 分析，主權危機之後，歐洲出現另一種情況相反的風險，因龐大債務而實施的節約措施，反而相當程度影響經濟復甦、加劇通貨緊縮壓力。地緣政治事件的不確定性阻礙了經濟成長，主要是俄羅斯及烏克蘭的地緣政治危機影響投資者的士氣。最後，歐洲本身的政治風險影響投資信心，就這方面而言，2015年的選舉將是重要的考驗。

至於新興國家，科法斯表示，雖然整體的成長勢頭仍十分強勁，卻正經歷資本外流及經常性匯率波動等傳統形式的金融危機。2009年以來，巴西、印度、印尼、土耳其、南非及俄羅斯等六國的貨幣波動正可作為例證。由於經濟成長放緩、私人及企業債務攀升、貨幣持續貶值等原因，科法斯因此調降部分國家風險評級，近期調降的國家分別是土耳其降至B (預估2015年經濟成長3.5%) 、俄羅斯調降至C (預估2015年經濟衰退-3.0%) 。

更值得關注的是，雖然部分企業面臨風險，系統性金融危機已不再是新興國家必然面對的風險。大部份新興國家的銀行及公部門財政已更加健全，已經沒有新興大國緊急求助於國際貨幣基金 (IMF) 是最佳例子。委內瑞拉及阿根廷兩大拉美國家在2014年通過了貨幣外部流動性風險的考驗，有賴大陸在此扮演「流動資金提供者」的角色。

另一方面，部分國家乘勢而起，例如評級為C的越南，儘管經商環境仍然困難，回穩的匯率、電子產品出口帶動整體市場回溫、成功吸引外資特別是韓國的投資，因此被列入正面觀察名單。此外，斯里蘭卡自2009年結束內戰以來，經濟成長強勁加上預算赤字有所下降，科法斯因此將斯里蘭卡調升為B。

此外，科法斯認為，大陸已步入危險地帶，因此調降大陸國家風險評級，列入A3負面觀察名單，科法斯預估大陸2015年經濟成長率為7%，確定其經濟增長出現放緩，冶鐵及建築等行業依然面臨產能過剩問題。更重要的是，債務問題已經達到令人擔憂的程度。

科法斯估計，大陸企業和私人債務已達GDP的200%。銀行信貸擴張速度快於GDP成長的問題仍然持續，影子銀行的不透明及高利率融資也加劇了信貸擴張的問題。這期間的風險增溫是大陸經濟成長「正常化」不可避免的內在階段，而大陸政府願意鼓勵消費、損害投資，以緩和產能過剩問題，其實是意味著企業的龐大債務不能從系統以再融資的方式解決，因此，預計2015年大陸企業在支付貨款將出現困難，國內經濟活動活躍度降低，但中期會更持續穩定。

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