華泰證券：金融長牛 回調即買入

我們仍然充滿信心!人民幣貶值屬於短期事件性影響，未來仍將維持穩健，傘形信托杠桿比例或調節，但不改前期銀行股上漲邏輯。前期電話會議中，我們提到，未來來自海外、房地產和銀行存款理財等渠道的資金將持續入市，支撐牛市行情。近期，全球央行貌似“貨幣大戰”再起，美元吸引力提升，新興市場資金流向分化，人民幣短期波動。展望未來，中國依然將是全球最有競爭力的經濟實體，均衡匯率左右的雙邊波動才是常態，資本外流從期限和數量上不應過分夸大。另，市場傳光大銀行(601818,股吧)傘形信托資金配比由1:3下調至1：2.5等，若屬實，整體而言傘形信托杠桿比例回歸合理水平屬於“自然選擇”，銀行入市資金渠道更為穩固持久，對於市場資金面影響偏短期。經了解，傘型信托方面的政策調整各主要銀行均有預期，風控收緊屬於合理，更有利於市場穩健發展，平抑波動，規避風險，統一遊戲規則后或可為原先對此持保守態度的銀行開展此類業務提供空間。

【銀行板塊】回調即是買入良機

回調即是買入良機。近期市場經歷一波調整，銀行股估值中樞落在14年1.2x市凈率左右。一句話概括銀行股基本面，舊瓶裝新酒，味道有點不一樣了，不良風險在緩釋，但市場對於資產質量問題處置的預期在改善。地方版amc推出，地方債務問題整理，信貸資產證券化獲實質性進展，14年監

管政策面從前后兩端為不良資產出清搭好戲臺，不破不立，15年不良風險繼續釋放，大戲到來預期驗證。我們認為，市場對於不良資產擔憂情緒將得到大幅緩解，疊加國企改革的推進，推動銀行股估值中樞上移。

重申觀點，繼續看好銀行股走勢。銀行業焦點從“做大”向“做強”轉換。金融改革繼續加速，利率市場化背景下，銀行差異化競爭逐步顯現，春秋亂戰英雄輩出。作為a股“雙低”(低pb和低pe)行業，15年還有較大上升空間。薦股方面，除中行(轉債轉股邊際效應遞減，人民幣國際化最先受益的銀行)外，可關注華夏、光大、北京，同時持續看好特色化發展的寧波、平安和興業。再次強調，堅持牛市思維，回調即是買入良機，相信未來判斷!

【保險板塊】兼具安全和彈性

總體觀點：保險股估值低、彈性大，兼具安全和彈性，股價回調帶來買入機會。

2014年保險業大豐收，2015年看點多。數據顯示，全年保費增速17.5%，創金融危機以來最好記錄;保險資金投資收益率6.3%，綜合收益率9.2%。2015年，個稅遞延、健康險稅收優惠、投資渠道進一步放開等都有看點。

目前保險股正經歷第三次戴維斯雙擊，估值仍處於修復階段，尚未進入看成長階段。目前新業務價值倍數仍未超過20倍。香港上市的友邦保險，新業務價值倍數20-25倍，且國內保險業的展業環境和投資環境，均顯著好於大陸之外的其他亞太區域。因此，國內保險股新業務價值未達20-25倍之前，均是估值修復階段，極具安全性。達到25倍以上，則分析國內保險業的成長屬性。

個股全面推薦：1)新華保險(601336,股吧)，混改，純壽險，彈性最大，保費結構改善幅度最大，投資結構調整力度最大;2)中國平安，各項業務品質高，低估值，上看100元;3)中國人壽，純壽險，業務轉型進行中;4)中國太保(601601,股吧)，個險業務強勁增長，產險改善。

【證券板塊】加功能加杠桿，周期變成長

市場受人民幣貶值影響大幅震盪，券商板塊跟隨市場調整。我們認為人民幣貶值不會持續，將保持穩定。市場擔憂資金外流過度反應，目前a股市場不缺資金，投資者進場活躍。賺錢效應逐漸顯現。2015年券商股受政策支援+制度紅利+業績增長多重驅動，迎來無利空有利好的美好時光。券商走向資本中介和資本投資多元盈利模式，加功能和加杠桿將提升盈利能力，看好板塊前景。建議繼續關注“新大招”和“任我行”組合，尤其是互聯網版面領先的錦龍股份(000712,股吧)。(華泰大金融團隊）