招商證券：國元證券09年業績難超預期

2009年8月4日 11:35

招商證券認為，鑒於國元證券09年業績難超預期，而增發一事的不確定性較大，在其落實之前，維持公司中性評級。

招商證券8月4日研究報告中指出，國元證券(000728)業績符合預期。國元證券09 年中期實現淨利潤4.6 億元，每股收益0.32 元，同比增長12.5%。Q2 每股收益0.23 元，同比增長6%，環比增長154%。雖然環比業績改善，但與季報相比，中報並未顯示公司各業務出現趨勢性的好轉。從成本費用指標來看，管理費率和有效稅率的下降對業績增長貢獻度為17%。期末淨資本35 億，占淨資產比例73%。 「價量」之擾難以平衡。上半年代理買賣證券業務淨收入6.6 億元，同比增長17%，大幅低於同期市場股票基金交易量30%的增幅。手續費率大幅下降抵消了市場份額增長對公司的正面影響。在一季度經過一輪猛烈的相互傾軋之後，二季度大部分券商的手續費率開始企穩，甚至回升。與一季度相比，國元證券的綜合費用率從0.112%上升至0.117%，不過相應的，市場份額微幅下跌10 個基點至1%，中小券商顯然還是難以走出「價」與「量」之間的零和博弈。

公司在自營方面表現出的被動性決定其 09 年的業績難超預期成為大概率事件。上半年實現投資收益和公允價值變動收益合計1 億元，計入資本公積的浮盈421 萬元，期末自營資產規模占淨資產比例12.6%，其中權益類3.8%，固定收益類8.8%，期末攤薄的自營收益率23%。自營的總體規模和投資風格都較為謹慎，交易性金融資產較期初下降56%，可供出售金融資產1.28 億中，90%以上為國元自身和所購買的國都證券的集合理財產品。

投行業務囿於安徽地區，「走出去」需要時日。中期投行業務收入2000 萬，全部在第一季度取得。公司的大股東國元控股和國元信託在安徽具有很強的實力和網絡，對於公司壟斷區域業務提供助力。公司08 年佔據了安徽地區投行業務的70%，不過囿於規模限制，僅依靠省內資源，公司很難將投行業務做大做強。期待增發帶來質變，維持中性評級。公司在3 月公告將公開增發不超過5 億股，募集資金不超過100 億元。上調全年日均交易量假設至2000 億元，EPS 提升至0.57 元，PE 依然高達47 倍，鑒於公司09 年業績難超預期，增發一事的不確定性較大，在其落實之前，維持公司中性評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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