〈分析〉美企業熱衷發債 槓桿化風險正在升高

美國企業近來發債動作積極，正因為投資人對公司債興致高昂，而且利率處於 90 年代以來低點。不過專家擔憂，槓桿化恐怕會侵蝕掉企業本身的成長動能，而一旦體質不佳的企業也加入發債行列，市場風險就會升高。

根據 Informa Global Markets 統計顯示，9 月份美國企業一共發行超過 1.25 億美元的公司債，為今年以來最高。與此同時，追蹤利率的巴克萊資本美國公司債券指數（Barclays Capital U.S. Corporate Bond Index）也跌至 5.3% 之下，為 1993 年以來最低點，該指數 2 年前高達 7.3%。

企業通常透過發債集資，進行併購、買回庫藏股或甚至發放股利。但最近這股熱潮卻引發專家疑慮，因為此舉等同是在未見企業成長的狀況下，提高資產負債表的槓桿比率。

Birinyi Associates 統計顯示，美國企業 6 月至 9 月中宣布買回庫藏股的金額為 559 億美元，第 2 季為 935 億美元，第 1 季 1083 億美元。 而去年一整年，美國企業只買回 1250 億美元庫藏股。

Vaughan Nelson Value Opportunity 基金經理人 Dennis Alff 說，將有愈來愈多的企業發債只為了增加股東報酬。

巴克萊資本分析師 Jeff Meli 說，投資人對企業拿到大筆現金後的處置方式，會漸漸產生疑慮；市場擔心槓桿化將會侵蝕企業本身成長動能。

Meli 表示，目前看來都是高評等與財務體質強健的企業在發債，因此問題不大，不過一旦更多企業在未來 1、2 年也加入行列，情況就不樂觀了。

根據美國銀行/美林數據顯示，目前公司債利率僅較公債高出 0.84 個百分點，這項利差 4 月時還曾一度下滑至 2007 年 11 月以來最低點。

即使如此，投資人依然持續搶進公司債市場，而企業也欣然藉此發債增資。EPFR 統計顯示，今年以來除了 6 月底，每週公司債市場均呈現淨流入，而且至今已有近 740 億美元資金流入。

不過從淨值的角度來看，投資人近來從公司債市場得到的獲利的確優於股市。今年以來，美林主要公司債指數已上揚 11.2%，去年更高達 20%，為 1995 年來惟 2 報酬率超過 10% 的年份。

相較於 S&P 500 指數，雖然去年勁揚逾 23%，但今年以來僅微幅增加 2.4%。
 
巴克萊的 Meli 認為，上述情況仍將持續一陣子，因為當經濟前景不明時，企業傾向讓資產負債表中的現金看起來多一些。