〈分析〉高殖利率加上貨幣升值 讓新興市場債券更誘人

由於許多已開發國家經濟已進入超低利率環境，投資人爭相搶進新興市場債券，以求高殖利率。據《Businessweek》報導，許多投資人看上的還不只是巴西、印尼，這類發展快速經濟體的債券利率，更看好他們的貨幣，將維持對美元、歐元等主要貨幣升值，有助獲利提升。

根據基金調查公司 EPFR Global 計算，至 9 月 22 日為止，新興市場債券基金已經吸引全球投資人約 352 億美元資金，比去年總金額 96 億美元，已經多出 3 倍以上。RBC Capital Markets 新興市場主管 Nick Chamie 表示，資金流入這類基金，表示投資人希望把整體投資組合，由原本的少量持有，提高到更合宜的水準。

從希臘的債務危機，到對西班牙、葡萄牙及愛爾蘭等潛在違約關注，更別提美國聯準會一再放鬆銀根，都加深投資人對已開發市場風險的疑慮。「由於已開發市場的惡化，不是只發生在即將的未來，而是會持續接下來 2-3 年，對投資人來說，尋找其他基本面強健的市場，像是新興市場，就變得重要。」Chamie 說，由於殖利率高，對老人年金經理人來說，也很容易補上未來的資金缺口。

Ashmore Investment Management Ltd. 投資主管 Jerome Booth 認為，新興市場債券的最大優勢，在於風險原本就計入價格之中，反映在折扣的價格和高殖利率上。

不過，對新興市場根深蒂固的看法並未完全消除，Sensible Financial Planning & Management 創建人 Rick Miller 在他今年客戶的投資組合中，大增國際債務基金的比重，但他對新興市場債券依然憂慮。

Miller 強調，借款人應該要有良好的償還紀錄，而這種信用還需要時間建立。相較於歐盟可以幫助其會員國如希臘等國，避免拖欠債務，新興國家就沒有這層保障。

但是像巴西、印尼這些新興市場，距離違約是家常便飯的 1990 年代，也已經久遠。而新興市場擁有的最大優勢，在於他們在銀行在金融海嘯的時候，並沒有承受大量的債務。

當然，投資人還是必須對潛在的波動有所準備，T. Rowe Price 新興市場債券 (PREMX) 投資組合經理人Michael Conelius 特別強調這一點。他的 5 大持股包括巴西、墨西哥及伊朗的債券，到期日最遠來到 2037 年，殖利率由 6.45% 到 0.97%，到 8 月 31 日為止，基金 5 年期獲利達到 54.1%。由於擔心一些國家的通膨預期，他說：「要是央行被迫開始再次升息，對本地的利率不會是個好消息。」

Booth 指出，如果把不同貨幣的購買力視為平價，這些新興市場貢獻了全球 50% 的 GDP。他相信，根據每個國家的 GDP來進行全球資產配置，會好過依加權調整後的指數這類投資模式。

到今年夏天為止，ETF 的投資人買進美元計價新興市場債券，只能通過 PowerShares Emerging Markets Sovereign Debt Fund (PCY) 及 iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond Fund (EMB)，目前的殖利率約自 5.85% 到 4.92%。不過這沒有計算貨幣升值狀況，而許多分析師，也會把當地貨幣的升值，列入投資的重要考量。(接下頁)

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今年 7 月之後，Van Eck Associates Corp. 開始了 Market Vectors Emerging Markets Local Currency Bond ETF，包含 14 個國家的債券，這其中，還有 20% 的資產，放在企業債或是一些超國家債券，如歐洲發展銀行用巴西幣計價的債券。這支 ETF 裡的債券平均存續期為 4 年，到 9 月 22 日止，殖利率為 5.6%。

在過去 10 年，當地的貨幣通常不及主要貨幣像是美元、歐元、日元表現出色，不過現在情勢已經逆轉。目前用當地幣計價的債券已經有 4.3 兆美元，而用主要貨幣計價的則約 1 兆美元。Lopez 說：「這是個全球市場還未被挖崛的區域。」

許多共同基金讓投資人可以結合貨幣策略進入新興市場，像是 Pimco Developing Local Markets D Fund (PLMDX)，今年至今的總獲利是 5%，至 8 月 31 日止，5 年期收益是 33.87%。基金主要持有的是波蘭、巴西的公司，以及墨西哥政府債券，不過包括了蘇格蘭皇家銀行、通用電子、俄羅斯天然氣公司的債券也在投資組合中。雖然殖利率相對偏低，不過 Cabot Money Management 資產組合經理 Bill Larkin 指出，在貨幣升值的貢獻下，讓總收益得以提高。

另一個選擇是封閉型基金，像是 Templeton Global Income Fund (GIM)，它主要持有的是南韓、俄羅斯、波蘭和瑞典的債券，不過 Lakin 警告，這支基金有個主要的缺點，是有淨資產價值 5% 的溢價。這支基金的操作費用比率是 0.74%，殖利率 4.75%，今年至今的獲利為 17.7%，也由美元貶值獲利。這支基金也持有新興市場公司債，占所持比重超過 5%。

Conelius 表示，新興國家的回報來自他們致力消除赤字、降低外債並改善債務評級，他說：「我們並未看到這些國家以此自滿，不過在新興市場債券快速大受歡迎之後，你必須特別警惕熱錢的流入。」