LTRO不是萬能良藥 無論對歐元區還是歐元

周三(2月29日)晚些時候，歐洲央行將進行第二輪長期再融資操作(LTRO)結果。有鑒于去年12月第一輪LTRO實施效果較理想，歐元區國家信貸成本普遍下降，歐元也受到數周的提振，市場對于第二輪LTRO給予樂觀期待，以至于希臘評級被降至違約也未能對市場造成沖擊。

然而即便第二輪LTRO的效果再度被認為是成功的，市場也不得不警惕到，LTRO對于歐洲央行并不是長久之計。市場對于銀行如何運用LTRO的融資有所顧慮，歐元區的增長前景也令人擔憂，希臘依舊是歐元區的一顆不定時炸彈，再考慮到近期西班牙和愛爾蘭的動向，一旦歐洲央行LTRO的影響減退，歐元區以及歐元都將面臨前所未有的沖擊。

首先，由于銀行用LTRO所得的多數資金去投資歐元區國家債券后，雖然各國的國債收益率有所降低，但這僅僅對于安撫市場情緒起到作用，并不能改變歐元區經濟疲軟的實質，歐洲央行的大規模LTRO未必能提振歐元區實體經濟。從歐元區近期的貨幣供應數據來看，銀行向實體經濟領域（例如企業和消費者）發放的貸款幾乎沒有增加。

歐元區多數經濟體的經濟繼續滑坡則是事實，意大利等主要國家的消費者信心不斷下降。即便是被外界認為能幫助歐元區免于再度衰退的德國，也不能保證能一直保持強勢。同時，亞洲經濟增速正在放緩，這也削弱歐元區經濟增長的一大動力。此外，還有伊朗等中東局勢不斷升級導致的油價快速上漲的問題，皆對歐元區經濟形成威脅。

而歐元區經濟能否實現增長，又直接關系到歐元區的外圍國家是否在債務危機中越陷越深。假如經濟不能實現增長，那么債務國繼續償還債務變得更加困難，除非再融資成本大幅下降，但這并不容易實現。

諾貝爾經濟學獎得主保羅-克魯格曼(Paul Krugman)日前就稱，希臘已經接近于不得不退出歐元區，原因是該國迫于歐盟和國際貨幣基金組織 (IMF)壓力而采取的財政緊縮措施將阻礙其經濟復蘇進程。

加上西班牙以及愛爾蘭的最新問題，歐元區成員國的問題絲毫未減少。西班牙去年的赤字占國內生產總值(GDP)的比例為8.5%，遠遠超過了歐盟要求的6%；愛爾蘭本周將表態是否必須就加入歐元區財政公約舉行公投，如果愛爾蘭舉行公投，則歐洲市場將面臨更多的不確定性。

另外，歐洲央行向銀行業如此大規模的注資未必是好事，還在于，銀行將越發依賴歐洲央行低息貸款。將來一旦借款成本上升，銀行業就會難以招架，再度陷入危機。

經濟、債務與金融危機仍為高懸在歐元區上空的錯綜威脅，這不是僅僅依托歐洲央行LTRO就能夠化解的。LTRO的效用總是遞減的，對于歐元區經濟所起到的推動作用越來越有限，一旦市場認識到這一點，歐元區以及歐元將面臨更深的困境。

(劉敬元 撰稿)

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