中金公司：重點戰略性配置工行、中行轉債

中金公司8月30日發表可轉債策略月報，建議投資者重點戰略性配置工行、中行轉債。如果兩者沒有體現出明顯的估值差異，建議投資者尤其是新建倉基金或前期踏空投資者優先選擇工行轉債。對其他中小盤個券，估值已經透支股價上漲預期，結合對上述股市和供給情況的判斷，當前價位下有一定的持有價值，但中金公司找不到具有明顯增持價值的個券，仍建議關注逢低吸納機會，倉位應保持在中性或偏低的水平。

中金公司發表可轉債策略月報，主要內容如下：

1.市場回顧

轉債二級市場仍處于“向下有需求支撐，向上需要股指突破”的狀態當中。未來多數個券上下兩難局面需要供求關系扭轉和股市突破來破解，但似乎本月仍難以出現。從供給情況看，即使工行轉債發行也難改供求偏緊局面，但持續供給的累積效應值得長期關注。股市走向仍是未來破解當前轉債市場上下兩難局面的最主要變量。就9月份的股市來看，中期業績期即將結束，市場的關注點將集中在如下幾方面：經濟數據、政策、海外市場、節假日。總體來看，本月股市仍缺乏趨勢性機會，以把握結構性熱點為主。

2.策略觀點

工行轉債發行及上市顯然是本月投資者關注的焦點，值得予以詳細討論。首先，中金公司看好其申購價值，網下申購回報預計將達到0.58%左右，值得積極把握。其次，投資者還將面臨在二級市場當中如何對工行和中行轉債進行取舍的問題。顯然兩支轉債在諸多方面都具有很強的相似性，但也并非完全的替代品，如下差別值得關注：基本面方面，工行的優勢明顯更為突出；條款方面，兩者互有優缺點；轉債特性方面的差異主要表現在股性的不同。

從絕對價值上講，無論工行還是中行轉債長期配置價值都好于信用和利率產品。而從相對價值角度看，工行轉債將較中行轉債略有溢價。問題是溢價多少才合理？中金公司目前給予工行轉債的合理波動率假設為17-22%，超過中行轉債17-18%的水平。從另一個角度看，由于正股估值等的差異，同等平價水平下，工行轉債價格超出中行轉債2%應為投資者所接受。此外，中行轉債估值修復行情已經基本結束，未來表現重新看正股。但工行和中行正股仍處在行業風險釋放的過程當中，難有大的表現，機會主要在中長期。

總結來看，中金公司仍建議投資者重點戰略性配置工行、中行轉債。如果兩者沒有體現出明顯的估值差異，建議投資者尤其是新建倉基金或前期踏空投資者優先選擇工行轉債。對其他中小盤個券，估值已經透支股價上漲預期，結合對上述股市和供給情況的判斷，當前價位下有一定的持有價值，但中金公司找不到具有明顯增持價值的個券，仍建議關注逢低吸納機會，倉位應保持在中性或偏低的水平。

(吳建剛 編輯)

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