舒泰神：業績略超預期 上半年仍會高增長

公司中報后我們判斷經營拐點出現，三季報再次確認我們之前的判斷， 年報業績預告再次超預期，根據業績預告按照平均數計算四季度單季度實現凈利潤 7365 萬，而去年同期虧損 552 萬，環比增長 17%，公司營銷改革后，盈利能力逐漸恢復，標志公司營銷改革成功。

全年業績增長 65-95%%，非經常損益使得業績超過預期

我們三季報預計全年業績將增長 30%以上，年報預告全年業績大幅增 65-95%，超過我們預期，主要是凝血因子 x 轉讓款因無法按期取得注冊證帶來 2565 萬的非經常損益。我們三季報預計四季度單季度可能有4000 萬左右凈利潤，按照業績預告計算四季度單季度實現凈利潤5722- 9009 萬，扣除 2565 萬凝血因子 x 激活劑轉讓款的影響，單季度凈利潤期間 3157-6444 萬，基本符合我們的判斷。

今年上半年業績有可能在低基數基礎上高增長

公司自 12 年三季度營銷改革之后，以及股權激勵費用攤銷的影響，公司業績出現波動，13 年業績下滑 31%，今年上半年業績下滑 37%，經過近兩年的調整，今年三季度基本與去年持平，四季度業績超預期，全年業績大幅增長。由於去年二季度計提股權激勵費用的影響，今年年業績仍有望在低基數基礎上高增長，我們預計上半年業績近 40%增長。

神經修復市場空間巨大，蘇肽生未來增速有望提升至 25%以上

2013 年神經修復藥物市場規模目前 300 多億，並保持近 30%的增長，鼠神經生長因子 2013 年市場規模 20 億左右，在行業中市場份額僅有5-6%，未來發展空間巨大。

公司主導產品鼠神經生長因子市場占有率最高，適應症最廣，09 年進入醫保后經歷了快速增長之后，由於醫保控費、營銷改革、競爭加劇等因素增速放緩，2014 年前三季度收入增長 22%，單季度收入增速 30%，四季度收入增速可能超過 30%，我們認為公司經過近兩年的銷售轉型，對渠道的把控能力增強， 收入增速恢復到行業水平，盈利能力也逐漸增強，未來收入增速將提高到 25%以上，凈利率將恢復到 20%以上，是大概率事件。

舒泰清未來幾年高增長確定

舒泰清是聚乙二醇電解質散劑，也是同類中唯一具有清腸和治療便秘兩個適應症的產品，13 年銷售 8452 萬，基本實現盈虧平衡，今年公司加強了銷售覆蓋面，搶占市場，此外，網上售藥和轉向 otc 雙跨也是舒泰清快速增長的動力。我們預計未來幾年舒泰清收入增速 40%左右，並逐漸開始盈利。

收購預期增強

公司上市以來僅收購了諾維康獲得凝血因子 x 批件，手握近 8 億現金，並且沒有任何借款，預計公司未來會利用資本市場積極展開並購。

不考慮收購前提下，我們預計公司 2014 -2016 年 eps 分別為 0.79、 0.84 和 1.10元，同比增長 74%、6.3%和 31%，公司營銷改革后，經過兩年調整，收入和盈利能力逐漸恢復快速增長，公司業績也由原來單產品驅動變為雙產品驅動，目前 62 億市值，我們認為公司被低估，給予推薦評級。