中信證券：進一步上行需待三大變量明朗

中信證券認為，通脹趨勢、房地產市場和出口風險是目前還沒有得到確認的三大因素，因此市場目前也是且行且等待。從近期的政策信號和數據走勢觀察，這三大因素不會造成強烈的負面沖擊，市場盡管心態猶豫，但不改上行趨勢。

中信證券8月24日分析指出，通脹趨勢、房地產市場和出口風險是目前還沒有得到確認的三大因素，因此市場目前也是且行且等待。從研究或者邏輯的層面，目前確實已經很難看清楚發展的趨勢，還不如等待數據的明朗來支持下一步的投資決策。總體看，從近期的政策信號和數據走勢觀察，這三大因素不會造成強烈的負面沖擊，市場盡管心態猶豫，但不改上行趨勢。

等待數據確認趨勢

首先關注的是通脹風險。與此前不同，近期出現比較明顯的信號是，政策開始加快管理通脹預期的速度和幅度。這一輪物價上漲有著明顯的結構性特征，主要是受到前期供需狀況改變、極端天氣和自然災害影響的農產品，以及少部分特定品種的價格炒作影響，形成物價上漲特征和趨勢，而不是工業生產強勁帶來需求上升的影響，因此，政策調控明顯開始通過管理預期而非加息來解決問題。

其次要關注的是房地產行業，這將是未來最大的不確定性。近期需要關注的是有關“二次調控”的預期開始加強，最直接的是開始對閑置土地展開嚴厲打擊，這是直接增加供應的最有效措施，目的是通過改變供需結構來穩定價格。而房地產目前的焦點是未來能不能實現“量漲價微跌”的完美局面，這只能用即將到來的數據表現來判斷。

從目前來看，深圳地區的成交量有所放大，而北京、上海更類似于一個筑底階段。從以往經驗看，深圳地區的確會在成交量放大上略領先于北京和上海，我們目前也更樂意繼續認為本輪調控要達到的“價格要跌，成交量不要跌”的目標還是可能實現的。

第三個要關注的是出口風險。8-9月份相對是出口的淡季，盡管航運數據顯示集裝箱市場趨勢依然良好，但干散貨和油輪趨勢基本保持平穩。對出口形勢的判斷，市場已經習慣了“盡管當前數據較好，未來形勢肯定會向下”的思維模式。從先行指標來看，出口總體的PMI在52位置基本企穩，從季節性因素看并沒有超預期下滑，而拆分主要出口產品的結構來看，除了電氣設備下滑比較明顯外，其他品種仍然保持平穩。出口可能會是將來正面超預期的一個因素。

大盤股將夯實震蕩之底

A股公司中期業績報告將在8月31日之前全部披露完畢。截至8月21日已有1193家公司披露中報，占全部1915家上市公司的62.3%。從已披露公司來看，凈利潤合計2243億元，同比去年增長64.1%。

而這1193家公司的市值占全部公司市值的38.8%，按照去年看的凈利潤占全部公司凈利潤的25.6%，也就是說對A股市場整體業績起決定性作用的公司將在未來10天內公布中期業績。我們回顧了前50大權重股的凈利潤情況及與之前預期的比較，總體上看超預期的情況居多，特別是銀行板塊基本都超預期，預計未來包括多家大市值銀行、中國建筑、中國聯通、寶鋼股份、大秦鐵路等公司都可能超出市場預期，這將會夯實市場震蕩之底。

總體來看，由于市場在震蕩中仍需要確認包括通脹、投資、房地產、出口等方面的數據趨勢，因此普漲格局短期難以形成，階段性、局部性的行情加大了行業選擇的難度。未來一段過渡期內，市場運行可能仍是以這種熱點切換、板塊輪動為主。

依據的配置方向是估值、業績與主題三個方面：所謂估值，是目前看動態估值水平仍然較低、業績增長確定或負面因素逐步緩解的板塊，如保險、銀行、汽車、機械、房地產；所謂業績，是在中報行情的尾聲仍有一些板塊和個股的業績可能是超出市場預期，也會帶動相應的行情，如航運、石化、鋼鐵、銀行等；所謂主題，除了前期我們提出的新疆區域、內蒙古區域、深圳前海、旺季商業消費、農產品價格上漲以及水利建設之外，本周可以重點關注內蒙古發展規劃、內河航運振興規劃、新興產業（新能源和節能減排）加快推出等主題。本周重點推薦公司為：中海集運、重慶港九、內蒙華電、中國石化、山東黃金、辰州礦業、金風科技、中國太保、興業銀行、萬科A、宏圖高科。

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