大摩維持網易增持評級 目標股價50.5美元

摩根士丹利近日發佈投資者報告稱，維持網易股票“增持”(Overweight)的評級，並將目標股價定為50.5美元。以下為報告主要內容：

網易第二季度營收為人民幣13億元，同比增長52%，較我們的預期高出4%。不考慮匯率損失，網易第二季度每股美國存托憑證攤薄收益為0.63美元，同比增長27%，較我們的預期高5%。

我們欣喜的是：第一，受《魔獸世界》、《夢幻西遊》的表現良好，以及《大唐豪俠》和《天下貳》的表現好於預期的推動，網易第二季度網路遊戲業務營收環比增長9%，同比增長48%;第二，受世界盃及上海世博會相關廣告需求的推動，網易第二季度網路廣告營收環比增長60%，同比增長一倍以上，佔據了公司總營收的10%，增幅超過新浪和搜狐網路廣告營收的增幅;第三，網易當前持有的現金總額達到12億美元，超過了公司市值的四分之一，網易持有的現金總額超過了新浪、搜狐。

我們擔心的是：受為《魔獸世界》支付的版權費，以及大力推廣《夢幻西遊》和《魔獸世界》的影響，網易第二季度運營利潤率較上一季度下滑1個百分點，較去年同期下滑13個百分點。

我們將網易的目標股價定為50.5美元，這意味著網易股價仍有40%以上的升幅。值得注意的是：第一，隨著新資料片《巫妖王之怒》本月的發佈，《魔獸世界》對網易營收的貢獻可能達到33%，並使網易今年在中國網遊市場的份額上升5%至15%。第二，《夢幻西遊》在7月5日的最高同時線上用戶人數 (PCU)創下新高，達到260萬。儘管已經運營了7年，但《夢幻西遊》仍是中國線民最受歡迎的網遊之一，目前在百度搜索關鍵字排名中位居第5。《夢幻西遊》對網易2010年營收的貢獻將約為30%。

第三，《天下貳》和《大唐豪俠》這兩款新遊戲正成為新的催化劑。《天下貳》的最高同時線上用戶人數已經超過18萬，每用戶平均營收(ARPU)則達到《夢幻西遊》的數倍。第四，網易當前股價是2011年每股收益預期的11倍。我們預計，網易未來3年每年利潤將增長20%至25%。