"交割日魔咒"是一個偽命題

股指期貨上市以來，股指期貨對股市的影響引起了投資者的廣泛關注，一些在國外也已經十分少見的舶來詞諸如“到期日效應”，抑或措辭更激烈一些的“交割日魔咒”，見諸報端。盡管主流媒體一致給予股指期貨以肯定的態度，但一些媒體及市場人士仍用此類詞語奪人眼球。隨著股指期貨IF1008合約的到期交割，市場上又出現類似于“警惕交割日魔咒”的言論。筆者認為，普及準確的知識、宣揚正確的理念應當是市場分析人士的職責。從理論和現實來看，股指期貨“交割日魔咒”不應且沒有在中國股市出現，這一稱謂應逐步淡化。

所謂到期日效應，是指股市在衍生品交割結算日出現的大幅波動現象。在各國和各地區股指期貨歷史上，的確曾經出現過交割日波動加劇的情形，但彼時股指期貨剛起步，制度設計尚未完備。例如美國推出股指期貨之初，其合約的到期日設在每個季度的最后交易日，這與美國股票投資機構（如共同基金、私募基金等）進行季度業績結算的日子相重疊，這本就是一個成交比較異常的交易日。更重要的是，美國股指期貨的到期交割結算價為現貨市場特定時點的指數價位，期貨持倉者為了使自己的頭寸處于有利位置而對股票指數進行干預。由于一個時點的股票指數較容易被影響，因此當時便產生了“交割日魔咒”的稱謂。之后，隨著股指期貨的不斷發展，交割制度逐漸完善，價格結算價由特殊時點上的股票指數轉為一段時間內的股指平均值，因主動干預引起的股市波動逐漸減少，帶有貶義的“交割日魔咒”一詞也逐漸淡出投資者的視線。當前，到期日效應主要是由各種衍生品對應的套利盤大量平倉而出現的，同時周末效應也可能是股市波動加劇的影響因素之一。

滬深300股指期貨充分借鑒了成熟資本市場股指期貨發展的經驗，設計了堪稱最為嚴格的結算制度：滬深300股指期貨合約的最后結算價以最后交易日滬深300指數最后兩小時的算術平均價計算出來。一方面，兩小時的時長使投資者難以持續影響現貨指數；另一方面，算術平均價的設計也剔除了大單成交的影響，極大降低了指數被操縱的可能。同時，偶爾的波動加劇也并不具有統計學意義上的顯著性，股市在交割日波動都可以從基本面或技術面找到原因，輕易將股市走勢同“交割日魔咒”相聯系難以令人信服。

從滬深300股指期貨到期交割的合約數量來看，到期交割量不大，5月合約交割640手，6月合約交割1394手，7月合約交割1245手。目前8月合約的持倉量開始向9月合約轉移，持倉規模日漸減少，截至8月19日，只有3207手持倉頭寸；至8月20日交割時，僅有546手進入交割結算，因此并未對股市造成顯著影響，四次交割均未出現“到期日效應”。股市方面，滬深300指數5月21日受隔夜美股大跌的影響，開盤下跌但最終上漲1.57%；6月18日受政策緊縮預期加劇的影響下跌1.70%；7月16日上漲0.29%；8月20日則是受美國經濟前景預期悲觀以及前期股市上漲過快引發回調的影響，最終下跌1.93%。

基于此，筆者認為“交割日魔咒”是一個偽命題，言必稱“交割日魔咒”不是專業人士應有的態度。在分析市場動向時應考慮各種影響因素，陷入“交割日魔咒”的思維定式不利于市場專業人士做出準確分析。畢竟，本著對投資者負責的態度普及知識和提供建議是市場人士應盡的職責，中國資本市場前進的道路需要大家共同鋪就。