國泰君安：長城汽車新車型加快銷售增長

2014年長城汽車（02333hk）銷售730,772輛，同比下滑2.8%，略好於預期。其suv銷售同比增長24.6%到51.9萬輛，但是皮卡和轎車銷量則下滑8.7%和54.1%到11.8萬輛和9.3萬輛。suv的銷售占比同比大幅提高15.6個百分點到71.1%，這主要是公司更加專注於suv的研發和銷售，使用獨立的營銷和銷售渠道去打造哈弗品牌來銷售suv。

公司的汽車銷售在2015-2017年間將分別同比增長18.4%、13.2%和9.9%。長城汽車在2014年4季度推出了h1、h2和h9，占其2014年銷量的9%，幫助長城的銷售走出低谷。2015年長城將計劃推出2款新車型，h7和h8，以及h5的換代車型。我們預計在2014年和2015年推出的新車型將為公司2015年的銷售量帶來30%的增長。

維持“收集”評級，上調目標價到52.00港元。公司的前瞻pe低於同業，但是前瞻pb卻高於同業。我們認為公司未來的盈利增長將有所加快，因此公司現在仍被低估。因此我們維持公司的“收集”評級和上調目標價到52.00港元，相當於14.8倍2014年pe、11.9倍2015年pe、3.5倍2014年pb和2.4倍2015年pb。