溢價處新高,醫藥股防御優勢或減

攻可進，退可守！

在A股市場，醫藥板塊一直被譽為是攻守兼備的投資良品，再加上其高成長以及抗周期性出色，關注程度可想而知。然而，在近三個交易日里，曾獨立于大盤走勢、單邊上行的醫藥股仿佛得了一場 “重病”，在國家藥價調控的影響下，顯得不堪一擊，完全沒有昔日堅挺的風采。

醫藥股的大跌，引起市場廣泛關注，深幅回調的背后，到底是調控“干擾”，還是另有原因？《每日經濟新聞》記者通過了解各方聲音發現，其實醫藥板塊目前整體估值已經遠高于整個A股水平，高溢價或是導致該板塊近期大跌的罪魁禍首。

溢價處歷史高位

“醫藥股大跌，主要是這一階段這些個股走勢與大盤背離，相對估值已經偏高，因此存在回調的壓力，畢竟市場不好，任何個股都會下跌，不可能只漲不跌。”中投證券醫藥生物行業分析師余方生表示。

正如余方生所說，今年以來，整個醫藥板塊走勢一直很強，近兩個月更是獨立于大盤。數據統計，今年1月至5月下旬，整個醫藥板塊上漲5.35%，而同期滬深300下跌21.68%，醫藥股今年以來已經獲得27.03%的超額收益，列各行業第一。抗跌上漲，這必定導致估值溢價暴增。

招商證券稱，截至6月11日，整個醫藥板塊2010年的年預測市盈率已達33.6倍，全部A股年預測市盈率僅15.7倍，醫藥板塊相對A股溢價114%，遠高于歷史50%的平均水平，處于2000年以來的歷史高位。

另外，從申萬醫藥生物指數來看，同樣佐證了醫藥行業高溢價的說法。數據統計顯示，若以2005年1月1日至2010年6月17日為統計周期，以周為統計單位，截至6月17日，申萬醫藥生物指數市盈率為37.43倍，全部A股為18.66倍，前者相 對 后 者 的 估 值 溢 價 率 為100.59％，在此期間，該板塊相對全部A股的估值溢價平均水平僅為56.61％，因此，從這個角度看，目前醫藥生物板塊的相對估值的確已處于歷史高位。

估值遠高于海外公司

無論是券商分析還是申萬醫藥生物指數，都指明國內醫藥行業相對估值偏高、溢價處于歷史高位。那么，相比海外市場，我國醫藥行業估值相比又是怎樣？

長期跟蹤美國醫藥商業企業估值的莫尼塔統計，今年前3月，美國三大醫藥公司CardinalHealth（卡地納健康集團）、AmerisourceBergen（美源伯根公司）以及McKessonCorp（麥卡遜公司）平均市盈率分別僅為11.03倍、14.54倍和13.59倍，在近10年處于相對較低的水平。

截至6月17日，CardinalHealth市值已達131億美元，股價收于36.18美元，市盈率升至19.8倍，AmerisourceBergen市值則為92.89億美元，收于32.88美元，市盈率升至16.42倍，此外，McKessonCorp目前市值也達192.96億美元，收于71.1美元，市盈率為15.37倍。另一方面，擁有150多年歷史的以研發為基礎的跨國制藥公司、制藥業龍頭之一的輝瑞（Pfizer）市值高達1247.83億元，目前收于15.47美元，其市盈率只有12.45倍。

相比之下，目前A股市場幾大龍頭藥企的估值卻遠高于海外醫藥公司。數據顯示，目前A股生物制藥板塊總市值排在前五的分別是海普瑞、云南白藥、恒瑞醫藥、上海醫藥以及華蘭生物，其中海普瑞剛上市不久，而上海醫藥則完成整合。據券商測算，云南白藥、恒瑞醫藥以及華蘭生物未來一兩年市盈率分別在40倍、50倍和40倍左右。

高溢價后需精選優質股

國都證券分析認為，從目前醫藥板塊的絕對估值來看，處在一個歷史平均水平附近，估值相對合理，但從相對于大盤的溢價情況來看，目前相對溢價已經處于一個相對高位，板塊整體的估值優勢并不明顯。但從長期投資的角度來看，未來10年將是中國醫藥行業的黃金十年，行業依靠穩定的成長性能夠不斷化解估值壓力，因此醫藥股仍具有明顯的長期投資價值。操作方面，投資者可以關注，擁有基本藥物獨家品種的企業、長期持有受益行業集中的細分行業龍頭以及具有較強仿制創新能力和國際認證能力，逐步實現產業升級轉型的原料藥企業，例如天士力、云南白藥及華蘭生物等。

深圳私募知名人士、中國虎基金投資總監王亮認為，“雖然醫藥板塊連續兩天出現了調整，但是醫藥的未來還是A股最值得期待的，因為沒有哪個行業可以有醫藥這么確定的成長性和市場空間。新醫改創造的新需求是任何其他傳統行業所不能比擬的。”

同時，有業內人士也認為，盡管目前醫藥股回調，但從長期看，“大醫藥”公司的崛起只是時間問題。根據海外經驗，大市值公司與小市值公司之間的差距會越拉越大，大市值品種的成長確定性更高，比如華東醫藥、恒瑞醫藥類企業或許優勢明顯。